一直在糾結究竟是白酒板塊好還是調味品板塊好，究竟是貴州茅臺好還是海天味業(yè)好。最近對白酒行業(yè)又有了新的理解，今天分享給大家。

一、從盈利能力看白酒行業(yè)

從行業(yè)盈利能力看，顯然白酒行業(yè)的平均利潤率高于調味品行業(yè)。

2021年，貴州茅臺的毛利率最高，達到了91.54%；順鑫農業(yè)的毛利率最低，為27.91%。對于調味品企業(yè)來說，涪陵榨菜的毛利率最高，為52.36%；海天味業(yè)的毛利率也只有38.66%。因此，白酒行業(yè)的盈利能力就是比調味品行業(yè)好。

二、從產品差異化看白酒行業(yè)

從生意屬性看，白酒行業(yè)更容易做出差異化，品牌溢價能力更強。

白酒身上可以附加的東西很多。

如下圖所示，食品飲料板塊分類眾多，除了酒類、調味品，還包括乳制品、肉制品和休閑食品等；但是諸多的消費品中，白酒特別是高端白酒更容易做出差異化，因為高端白酒除了消費品屬性，更容易附加上其他屬性，如社交屬性，金融屬性等。

舉例來說：

牛奶的差異化就很不明顯，蒙牛和伊利的差別并不大，通常是哪家牛奶打折促銷我們就買哪家；調味品的差異化也不是特別明顯，除非消費者對海天味業(yè)的品牌有強烈的忠誠度，否則很可能因為千禾醬油買一贈一就去買千禾了。

但是白酒不是這樣，高端白酒有很強的消費粘性。喝茅臺酒可以辦成的事，喝五糧液可能就辦不成了，喝洋河更不行。

因此，白酒天生就比其他消費品容易做出差異化，這是由產品屬性決定的。

三、從文化底蘊看白酒行業(yè)

⒈關于4家白酒企業(yè)的排序

【價值50】當中分享過貴州茅臺、瀘州老窖和洋河股份，行業(yè)老二五糧液也不差。當然從業(yè)績的確定性看，貴州茅臺更穩(wěn)妥。經常有人問白酒企業(yè)應該買哪一家，其實個人覺得前面四家企業(yè)買哪家都不會差；不過從經營層面看，當然是貴州茅臺的質地優(yōu)于五糧液，五糧液優(yōu)于瀘州老窖，瀘州老窖優(yōu)于洋河股份。

之所以把洋河股份排在最后，是因為洋河不如老窖有底蘊，洋河的成功很大程度上是因為營銷的成功；但是品牌和底蘊才是白酒企業(yè)的護城河，這樣的護城河沒有個幾十年、甚至百八十年是打造不出來的。

貴州茅臺曾在年報里提到：

長期來看，白酒行業(yè)仍有“四不變二多”，即白酒作為中國人情感交流的載體沒有變；作為中華民族文化符號之一沒有變；作為中國人的偏愛消費品沒有變；中國人消費白酒的傳統(tǒng)風俗習慣和文化習慣沒有變……

所以說，白酒行業(yè)有所發(fā)展，主要原因是我們的白酒文化，與貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖相比，當前洋河股份的文化底蘊就要差一些。

⒉從一篇舊文看瀘州老窖的文化底蘊

有篇文章，叫《賴高淮——濃香型白酒標準制訂者濃香鼻祖的奠定者》，對我們理解瀘州老窖的文化底蘊會所有啟發(fā)。

1957年，國家科費下達了繼承和發(fā)揚優(yōu)秀民族遺產的十年科研規(guī)劃。

1957年10月至1958年4月，由國家輕工業(yè)部牽頭，開始從科學規(guī)范上整理、繼承祖國深厚的釀酒傳統(tǒng)和釀酒文化，并組織制定具有法律意義的白酒行業(yè)和衛(wèi)生標準。

①賴高淮參加了瀘州老窖大曲酒查定總結工作委員會的工作…………制定了中國濃香型白酒的行業(yè)標準，并在1959年由中國輕工業(yè)出版社出版了濃香型白酒第一本釀工藝書《瀘州老窖大曲酒》。

②其后在賴高準同志帶領下，瀘州老窖對全國300多家酒廠開展行業(yè)標準培訓和生產指導，使一大批科研成果在全國范圍內廣泛推廣和普及，對最終形成了當今占有70%市場份額的濃香型白酒群體有著重要的作用。

③也因此可以說，中國濃香型白酒行業(yè)標準是按照瀘州老窖的各項指標制定的，它從一個方面有力地印證了瀘州老窖在中國白酒行業(yè)中“濃香鼻祖”、“酒中泰斗”的地位。

為什么制定濃香白酒行業(yè)標準的瀘州老窖，如今在規(guī)模上及既不如五糧液也不如洋河股份呢？這就是涉及到“人”的問題或者說是管理的問題。如果洋河股份的管理團隊用在瀘州老窖身上，瀘州老窖將會是另一番景象。

四、從貨幣資金與市值的對比，看白酒企業(yè)的投資價值

說白酒行業(yè)簡單易懂，也是指白酒企業(yè)的資產負債表簡單易懂，除了貨幣資金、和存貨，剩下的占比較高的基本都是固定資產；但是像國瓷材料這類并購活動較多的企業(yè)資產就比較復雜，我們還得去評估它的長期股權投資、商譽等資產，而這些資產的不確定通常太大。

公司簡單易懂對公司估值也有益處，就拿五糧液來說，比較它的資產和市值，我們能得知得出它在2013年是被低估的。

如下圖所示，2013年年末五糧液的貨幣資金為257.63億元，同時公司的總市值為594.45億元；考慮到五糧液還有30個億的存貨、很多生產設備、廠房等有形資產，以及銷售渠道、品牌優(yōu)勢等無形資產；再考慮到五糧液當時200多億元的創(chuàng)收能力、60多個億的凈利潤。因此，當時五糧液的總市值低于公司的內在價值。

不過我們現(xiàn)在這樣考慮有點像馬后炮。當時的環(huán)境背景下，大家普遍悲觀，對白酒行業(yè)也不看好，更別提從資產價值的角度來評價五糧液。

使用這個辦法分析別的白酒企業(yè)，我們很難找到像五糧液在2013年這樣的投資機會。就拿“每一滴酒都是老酒”的舍得酒業(yè)來說，現(xiàn)在公司的估值已經很高了；但是即便是在估值最低的2013年，公司的（貨幣資金除以總市值）的數值僅有3%。

因此，只有像五糧液這種從巔峰跌落的企業(yè)，才能同時滿足貨幣資金多且市值不高的特點。貨幣資金多，是因為企業(yè)曾經輝煌過；市值低是因為市場短期定價錯誤，對企業(yè)有誤判。而企業(yè)錯誤定價的機會并不多。我們要有的就是耐心。