作為北交所第二家實行詢價發(fā)行的公司，華嶺股份將于9月19日、9月20日進行詢價，9月23日申購?，F(xiàn)在，第一家詢價的硅烷科技詢價結果已經出來了，確定發(fā)行價為5.66元，發(fā)行市盈率為26.79倍，較發(fā)行底價4.7元高20%。應該說，這個詢價結果還比較理想，符合預期。最終入圍區(qū)間為5.66至7.16元，這也為以后網下詢價提供了思路。
公司有幾大亮點：一是引入10家戰(zhàn)投，達到機構投資者最高限制數量，共承諾認購1.244億元。其中包括萬家基金、匯添富基金、南方基金3家公募。二是從復旦微電分拆上市，復旦微電持有公司 50.29%股份，為公司控股股東，公司無實際控制人。三是閃電過會，從受理到過會用時38天。四是將發(fā)行底價由 16.88 元調整至 13.48 元。
公司最終定價會是多少？多家公募加持，這個價格有申購與投資價值嗎？本文并非全面描述，主要圍繞業(yè)績增長持續(xù)性、客戶穩(wěn)定性、合理估值、投資策略等關鍵問題進行分析。
1、區(qū)別封測一體化企業(yè)，公司是獨立第三方測試廠商
成立于2001年的華嶺股份，聚焦集成電路晶圓測試和成品測試業(yè)務，先后建設8英寸、12英寸晶圓測試線，現(xiàn)覆蓋7nm-28nm的工藝制程，主要面向CPU、MCU、CIS、MEMS、FPGA、人工智能芯片等高端芯片，具備芯片驗證分析、晶圓測試、成品測試全流程的產業(yè)化服務能力。
作為國內知名的第三方集成電路專業(yè)測試企業(yè)，擁有一支由行業(yè)經驗超過三十年的國務院特殊津貼獲得者、學術帶頭人、上海市領軍人才、國家及省部級專家?guī)鞂＜液捅姸?優(yōu)秀中青年技術骨干組成的穩(wěn)定核心技術團隊，配置國際先進的專業(yè)集成電路測試設備。
與封測一體化公司不同，公司屬于獨立第三方測試廠商，不參與芯片封裝環(huán)節(jié)。獨立測試因專注測試工藝，通過長期積累具備更好的測試專業(yè)性；產能不與半導體制造、 封裝綁定，調配更為靈活；且作為第三方獨立測試方，具有更好的獨立性或公正性。
公司采用直銷的銷售模式，身處長三角集成電路產業(yè)群，具備地域優(yōu)勢，助力與上下游產業(yè)深度合作。公司已與復旦微電、晶晨股份、瑞芯微、中芯國際、長電科技等眾多行業(yè)內知名的集成電路企業(yè)建立了長期的合作關系。
華嶺股份雖然是復旦微電的子公司，依靠復旦微電的銷售收入也大于中芯國際、晶晨股份、瑞芯微，不過客戶C才是華嶺股份的第一大客戶。由此可見，華嶺股份的大部分產能是外供的，復旦微電2019年-2021年的銷售收入僅分別占總營收的23%、31.06%、23.23%。也就是說，華嶺股份并非主要倚靠復旦微電這棵大樹。
報告期內，公司客戶數量分別為 78 家、72 家和 89 家，2021 年客戶數量快 速增長，主要系公司已經覆蓋主流的芯片設計公司，公司在行業(yè)較為景氣的時期 不斷拓展新客戶，因此客戶數量增長較快。 報告期內，公司單個客戶平均銷售金額分別為 186.99 萬元、266.07 萬元和 319.58 萬元，呈上升趨勢，主要系受行業(yè)景氣度提升影響，公司客戶需求增加， 采購金額不斷增長所致。
公司合同負債主要為客戶預先支付的產品測試款項。報告期各期末，公司合同負債分別為 149.63 萬元、150.86 萬元和 151.80 萬元，占當期流動負債的比重分別為 2.95%、2.09%和 2.54%，占比相對較小。
2、特色：自主研發(fā)“芯片測試云”
目前華嶺股份掌握的核心技術主要有寬溫測試分選機、用于CIS和結構光芯片測試的光學裝置、高速測試接口板設計技術、高密度測試探針系統(tǒng)方案等。技術上較有特色的是，華嶺股份自主研發(fā)了“芯片測試云”智能測試服務體系，能夠提供遠程調試、遠程控制、測試數據自動上傳等云測試服務，大大提升了集成電路測試服務效率。
3、研發(fā)與技術團隊也是亮點
公司研發(fā)也不錯，發(fā)明專利較多。截止2021年底，華嶺股份擁有境內發(fā)明專利58項，境外專利7項，軟件著作權177項，構建起一個相對完整的自主知識產權體系。境內發(fā)明專利和軟件著作權數量超過同行企業(yè)利揚芯片和偉測科技。
公司研發(fā)投入多，與各種補貼與研究項目多有關系。報告期內，公司計入當期損益的政府補助金額分別為 5,003.35 萬元、3,447.10 萬元和 2,552.31 萬元，占當期利潤總額的比重分別為 124.76%、52.73%和 24.59%，占比較高。
目前華嶺股份的技術團隊是由行業(yè)經驗超過三十年的國務院特殊津貼獲得者、學術帶頭人、上海市領軍人才、國家及省部級專家?guī)鞂＜业冉M成的。為引進優(yōu)質人才，此前華嶺股份已經與北京大學、復旦大學、上海交通大學進行合作了。
報告期內，公司芯片成品測試、晶圓測試的平均銷售價格均高于同行業(yè)可比公司中的獨立第三方測試企業(yè)，主要因為公司的芯片成品測試、晶圓測試均以高 端測試平臺為主，高端測試平臺收入占比超過 90%，高于偉測科技、利揚芯片的 高端測試平臺收入占比。
公司與同行業(yè)可比公司中的獨立第三方測試企業(yè)相比，在芯片成 品測試、晶圓測試平均銷售方面的對比如下：
2020 年度和 2021 年度，公司測試服務銷售均價分別同比下降 4.49%和 3.86%，主要系： （1）報告期內，隨著公司與長期戰(zhàn)略客戶之間的合作關系不斷深入，公司基于采購規(guī)模、 客戶地位、市場合作前景等因素，與長期戰(zhàn)略客戶在銷售價格上進行協(xié)商并給予一定的價格 優(yōu)惠；（2）報告期內，公司基于國產化替代等因素，增加了國產測試設備的占比，與國外 高端測試設備相比，國產測試設備在測試價格上相對偏低，進而導致測試均價出現(xiàn)下降。綜 上，受測試服務規(guī)模效應及國產測試設備占比增加的影響，報告期內，公司的測試均價呈下降趨勢。
二、前三年業(yè)績突飛猛進，今年上半年急剎車
2019年到2021年，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 3741.49 萬元、5580.82 萬元 和 9012.24 萬元，較上年同期的增速分別為 10.90%、49.16%和 61.49%。公 司扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-512.18 萬元、2654.64 萬元和 6625.52 萬元，較上年同期的增速分別為 28.09%、618.30%和 149.58%。
公司業(yè)績近三年高速增長，這也是集成電路行業(yè)高速發(fā)展的一個映照。集成電路測試這一細分領域，2021年我國的營收規(guī)模約為316.33億元，同比增長19.6%。與封測一體式企業(yè)相比，獨立第三方測試企業(yè)在成長性上表現(xiàn)更加理想。獨立第三方測試企業(yè)的整體盈利能力高于封測一體企業(yè)，公司盈利能力突出， 高于第三方測試廠商的平均水平。
實際上，如果改變固定資產折舊計算方式，過去三年公司的凈利潤增速可以更高。公司的固定資產主要為機器設備，其折舊年限為 3-5 年，而同行業(yè)可比公司利揚芯片和 偉測科技機器設備折舊年限均為 5-10 年，其中全新設備折舊年限為 10 年，二手設備折舊年 限為 5 年。
若公司參照可比公司利揚芯片和偉測科技全新設備折舊年限 10 年計提機器設備折舊，報告期各期公司凈利潤分別增加 1218.19 萬元、2014.01 萬元和 2014.05 萬元，調整后報告期各期公司歸屬于母公司所有者的凈利潤 分別為 4959.68 萬元、7594.83 萬元和 11026.29 萬元、扣除非經常性損益后歸屬于母公司 股東的凈利潤分別為 706.02 萬元、4668.65 萬元和 8639.57 萬元。
但風云突變，今年上半年公司業(yè)績突然停滯。2022 年 1-6 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入 12423.13 萬元，較上年同期下降 2.81%，凈利潤 2353.17 萬元，較上年同期下降 36.2%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤 2042.12 萬元，較上年同期下降 25.76%。
今年業(yè)績下滑的原因是什么？據公司說法，2022 年 3 月中旬，上海市爆發(fā)新一輪新冠疫情。2022 年 3 月中至 2022 年 6 月初，新冠 疫情對上海集成電路企業(yè)的生產和物流運輸造成沖擊，集成電路設計企業(yè)在此期間多采取居 家辦公模式，集成電路制造、封裝、測試企業(yè)在此期間多采取閉環(huán)生產模式，人員物資原則 上不進不出。在此期間公司完成存量訂單的測試后，無法向客戶歸還送測集成電路進而確 認收入；同時，客戶新訂單送測的集成電路亦無法運輸至發(fā)行人生產經營地。
雖然今年上半年經營業(yè)績同比出現(xiàn)下滑，但公司在疫情封控期間通過閉環(huán)生產保障了生產的連續(xù)性，有效降低了疫情對生產經營的影響程度。隨著上海市新冠疫情于 2022 年 5 月末得到控制，2022 年 6 月起發(fā)行人的生產經營已逐步恢復正常。2022 年 6 月，公司產 能利用率恢復至 75.42%，收入同比增長 4.49%。
公司的產能利用率由 2021 年度的 86.27%下降至 2022 年 1-6 月的 69.61%，導致毛利率由上年同期的 53.89%下降至 45.09%。
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