今年以來(lái)，美股、港股均掀起大規(guī)?；刭?gòu)潮。

港交所數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日收盤(pán)，年內(nèi)共有185家港股公司合計(jì)回購(gòu)超過(guò)540億港元，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來(lái)的最高紀(jì)錄；另?yè)?jù)法國(guó)巴黎銀行數(shù)據(jù)，美股今年二季度（自然年）財(cái)報(bào)季中已宣布的回購(gòu)規(guī)模超過(guò)4000億美元，超2018年全年。

這其中，又以中美大型科技股回購(gòu)最為積極，但近來(lái)股市表現(xiàn)最差的也是這些科技企業(yè)，去年以來(lái)的估值危機(jī)一直縈繞不去。

不過(guò)，回顧美股、港股歷史也會(huì)發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模回購(gòu)?fù)A(yù)示著階段性底部。就回購(gòu)企業(yè)而言，在提振股價(jià)的同時(shí)還可以加強(qiáng)投資者信心，分享成長(zhǎng)紅利。

譬如巴菲特就一向看重回購(gòu)這一理念，并在2022伯克希爾年會(huì)上盛贊蘋(píng)果，表示只要價(jià)格合適，反復(fù)回購(gòu)自己的股份沒(méi)什么不好。

但今年以來(lái)至今，“美股回購(gòu)?fù)酢碧O(píng)果股價(jià)已回撤了12.64%，“港股回購(gòu)?fù)酢彬v訊股價(jià)回撤了33.52%。這背后，是中美科技企業(yè)在“股價(jià)保衛(wèi)戰(zhàn)”中的尷尬處境：護(hù)盤(pán)不斷，探底不止。

但究竟是什么原因令中美科技股集體走低呢？

01 緣何走低？

顯而易見(jiàn)，這場(chǎng)中美科技企業(yè)開(kāi)展的“股價(jià)保衛(wèi)戰(zhàn)”，還將持續(xù)一段時(shí)間。

近日有消息顯示，谷歌明年可能將回購(gòu)規(guī)模提高到近1000億美元。今年4月谷歌董事會(huì)批準(zhǔn)了700億美元的回購(gòu)計(jì)劃。

Meta在今年上半年總計(jì)回購(gòu)了144.9億美元，亞馬遜同期回購(gòu)金額為60億美元。

微軟在2022財(cái)年第四季度（自然年2022年二季度）以回購(gòu)和股息的方式向股東返還了124億美元，同比增長(zhǎng)19%；截至2022年6月25日止12個(gè)月內(nèi)，蘋(píng)果以回購(gòu)和股息的方式向股東回饋了995億美元。

阿里美股在2023財(cái)年一季度（自然年2022年二季度）回購(gòu)金額為35億美元。3月22日，阿里宣布回購(gòu)金額由150億美元上調(diào)至250億美元。

港股今年以來(lái)共有7家公司回購(gòu)金額超過(guò)10億港元，其中小米回購(gòu)19.20億港元；騰訊則達(dá)到了166.95億港元，成為港股回購(gòu)?fù)酢?/p>

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

事實(shí)上，今年二季度以來(lái)中美科技企業(yè)都加大了回購(gòu)股票的力度，但結(jié)果卻不盡人意。

截止目前，年內(nèi)美股微軟跌26.82%，谷歌C跌28.22%，Meta跌55.99%，亞馬遜跌25.23%；美股阿里跌26.21%，港股阿里跌27.50%，小米跌46.88%。

“跌”字當(dāng)頭，自然少不了沽空者。

港交所數(shù)據(jù)顯示，9月14日共有635只港股被沽空，阿里、騰訊沽空金額位居前二，分別為8.82億港元、8.41億港元。

截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月13日，分析公司S3 Partners的研究顯示，蘋(píng)果空頭頭寸184億美元，超過(guò)特斯拉排在首位，緊隨二者身后的是微軟、亞馬遜、VISAA、Alphabet。

昔日的超級(jí)明星股魅力不在，而在供需格局偏緊、價(jià)格上漲及俄烏沖突下，能源股成為資本追捧的對(duì)象。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止9月2日，表現(xiàn)最好的10大美股有9家是能源股，其中西方石油年內(nèi)大漲138.23%排在首位。西方石油、埃克森美孚、雪佛龍、道達(dá)爾、殼牌、康菲石油六大石油股平均漲幅為52.26%。

因此，一漲一跌間資本逐利開(kāi)始換倉(cāng)，華爾街投行今年以來(lái)大多看好能源類股早已不是秘密。如巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司，對(duì)西方石油的持股比例由8月份的20.2%增加到目前的26.8%。

與美股類似的是，今年以來(lái)港股煤炭板塊指數(shù)累計(jì)上漲超50%，而以阿里、騰訊、小米為主要權(quán)重股的恒生科技指數(shù)年內(nèi)跌幅超31%。

在基本面上，據(jù)港股上市公司披露的2022年中報(bào)，能源板塊營(yíng)收、盈利增速最優(yōu)，軟件與服務(wù)板塊受挫最重。恒生科技股凈利潤(rùn)增速更是由2021H2的-16.8%，下降至2022H1的-37.0%（光大證券）。

同樣的問(wèn)題也出現(xiàn)在美股。

用戶增長(zhǎng)紅利到頂，加上美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)或隨加息而瓦解，這些主要依賴廣告收入（廣告商又取決于整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)）的平臺(tái)股因此下跌最狠。其中Met廣告營(yíng)收占比在2022年第二季度（自然年）達(dá)到97.7%，谷歌為80.8%，二者自然也跌幅最大。

從凈利潤(rùn)增速看，2022年第一季度（自然年）開(kāi)始，Meta、谷歌-A、亞馬遜就開(kāi)啟了負(fù)增長(zhǎng)模式。蘋(píng)果在二季度凈利潤(rùn)同比下降10.6%，微軟同比增長(zhǎng)為2%。

這直接反映了一個(gè)深層次的原因：轉(zhuǎn)型未成功，市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)能力存疑。在這一點(diǎn)上，中美科技企業(yè)如出一轍，股價(jià)集體走低的邏輯線也愈加清晰：轉(zhuǎn)型+加息+換倉(cāng)。

三重因素疊加下，一些基于自身因素很難定義為“悲觀預(yù)期”的資本動(dòng)作，如軟銀拋售阿里、騰訊大股東減持等，因疑慮也被過(guò)度解讀。

如此，回購(gòu)對(duì)股價(jià)走勢(shì)還能起到作用嗎？相信這是不少人的疑問(wèn)。

02 回購(gòu)意義

金融危機(jī)后，美國(guó)藍(lán)籌公司利用低息環(huán)境大量回購(gòu)、增厚每股收益、支撐股價(jià)的操作推動(dòng)股市節(jié)節(jié)向上，使美股得以錄得史上最長(zhǎng)牛市。

S&P DJI數(shù)據(jù)顯示，2008年后的10年間標(biāo)普500的回購(gòu)總額接近5.2萬(wàn)億美元。2019美股即創(chuàng)下2013年以來(lái)最大漲幅，并連續(xù)上漲三年，將蘋(píng)果推上三萬(wàn)億市值。

蘋(píng)果在2012年以前基本上沒(méi)有進(jìn)行股票回購(gòu)，2013年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，隨著回購(gòu)金額開(kāi)始大幅飆升，其股價(jià)自啟動(dòng)回購(gòu)起也上漲近9倍。

2021財(cái)年，蘋(píng)果回購(gòu)金額高達(dá)860億美元，幾乎與當(dāng)年凈利潤(rùn)相當(dāng)。今年蘋(píng)果雖然年內(nèi)錄得不小跌幅，但仍跑贏大盤(pán)指數(shù)。

不過(guò)，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，港股回購(gòu)意在穩(wěn)定股價(jià)，而美股則是一種“分紅”，兩者回購(gòu)邏輯并不相同。在目前加息環(huán)境下，特別是在美股大型科技股平均跌幅逾30%的當(dāng)下，這種觀點(diǎn)顯然難以成立。

高盛集團(tuán)今年早些時(shí)候的一份報(bào)告顯示，2022年，美股回購(gòu)規(guī)模將同比增加12%，達(dá)到逾1萬(wàn)億美元，而今年美股普跌。“越跌越買”顯然是出于“護(hù)盤(pán)”需求：對(duì)股價(jià)關(guān)鍵點(diǎn)位形成支撐。

否則一旦被空頭突破，更容易形成“情緒化殺跌”。

因此，美股、港股熊市里的回購(gòu)首要目的是提振股價(jià)，然后才是“分紅”，大規(guī)?；刭?gòu)潮更可能是未來(lái)股價(jià)上漲的先行信號(hào)。

海通證券研究顯示，2005年以來(lái)，港股共經(jīng)歷五輪回購(gòu)潮，均在市場(chǎng)大幅下跌和估值處于低位時(shí)開(kāi)啟。但歷次回購(gòu)潮之后港股往往企穩(wěn)回升，后續(xù)恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)均能帶來(lái)較好的回報(bào)，1 年后平均累計(jì)漲幅分別為 19.0%和 52.9%。

具體到個(gè)股，以騰訊為例，廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，其歷史上總共發(fā)起過(guò)7次回購(gòu)。

除了第一輪回購(gòu)由于上市時(shí)間不長(zhǎng)，資本市場(chǎng)尚未認(rèn)識(shí)到公司價(jià)值，其他幾輪均是出現(xiàn)在宏觀環(huán)境或者行業(yè)層面遭遇利空之后的暴跌之時(shí)。比如在2008年3月到2009年2月期間，回購(gòu)背景是全球金融危機(jī)爆發(fā)。

騰訊第二次到第六次回購(gòu)期間股價(jià)的漲幅平均值為-1.84%，中位數(shù)是-0.95%?；刭?gòu)開(kāi)始半年后的漲幅平均值為28.64%，中位數(shù)為25.89%，回購(gòu)開(kāi)始一年后的漲幅平均值為50.8%，中位數(shù)為35.04%。

而騰訊當(dāng)前處于第7輪回購(gòu)中，從2021年8月至今已實(shí)施了14個(gè)月，為史上時(shí)間最長(zhǎng)、規(guī)模最大之回購(gòu)。

03 何時(shí)修復(fù)？

廣發(fā)證券認(rèn)為，今年“3.15”港股估值與港股過(guò)去六輪歷史底部水平相當(dāng)，實(shí)現(xiàn)了筑底的必要條件，支撐力度較強(qiáng)。

過(guò)去的十年，港股總共有過(guò)3次集體破凈。第一次，發(fā)生在2016年3月，PB值(平均市凈率)最低跌破0.9。恒生指數(shù)下探到18000點(diǎn)左右，而后發(fā)生大反彈，漲逾33000點(diǎn)。

第二次，發(fā)生在2020年3月份，PB值最低跌到0.9。恒生指數(shù)下探到22000點(diǎn)附近，而后發(fā)生大反彈，漲逾30000點(diǎn)。

第三次，發(fā)生在今年3月15日，PB值接近歷史最低水平0.74。前兩次破凈探底之后，港股都發(fā)生了過(guò)萬(wàn)點(diǎn)的大反彈。目前恒生指數(shù)再次下探18000點(diǎn)附近。

而“政策底”已于4月底開(kāi)始夯實(shí)，直至9月13日騰訊、網(wǎng)易游戲版號(hào)下發(fā)，使市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)大廠未來(lái)政策預(yù)期逐步轉(zhuǎn)為積極。

南下資金在港股下行時(shí)由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，可謂是“主動(dòng)買跌”，也表明長(zhǎng)期戰(zhàn)略性持有意愿強(qiáng)烈。

事實(shí)上，實(shí)施回購(gòu)的港股公司大多被南向資金持股。iFind數(shù)據(jù)顯示，截止9月12日，共有104家回購(gòu)港股公司被南向資金持股，占比58%，年內(nèi)南向資金合計(jì)凈買入2248億港元。

其中比較典型的如騰訊，滬深港通數(shù)據(jù)顯示，近1年騰訊獲得南向資金累計(jì)凈買入494億港元，位居榜首。

而富達(dá)國(guó)際旗下中國(guó)焦點(diǎn)基金在8月期間大舉增持騰訊達(dá)61.18%，截至8月末的持倉(cāng)市值為1.63億美元，為第一大重倉(cāng)股。8月該基金將阿里美股ADR移倉(cāng)至港股，當(dāng)月阿里美股部分減持了7.12%的股份，港股部分增持了17.66%的股份。

富達(dá)國(guó)際旗下的另一只規(guī)模更大的基金中國(guó)消費(fèi)動(dòng)力基金，在8月期間增持了騰訊、阿里等，騰訊控股增持幅度為6.36%，截至8月末的持倉(cāng)市值為4.17億美元，為第一大重倉(cāng)股。阿里的增持幅度為10.11%，截至8月末的持倉(cāng)市值為3.39億美元，為第二大重倉(cāng)股。

因此，綜合以上因素，港股已經(jīng)完成筑底的確定性較強(qiáng)，這也和“歷史上港股回購(gòu)激增時(shí)，恒生指數(shù)均處于底部區(qū)域”的研判相吻合。

但回購(gòu)不能永遠(yuǎn)持續(xù)，阿里、騰訊、小米的沽空壓力卻依然存在，因此，只有內(nèi)生盈利才是支撐股票上漲的長(zhǎng)期主導(dǎo)因素。

中國(guó)科技企業(yè)如何挖掘、培育自己的“優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)”，是當(dāng)務(wù)之急，這也是港股能否走出有別于美股的“獨(dú)立行情”的關(guān)鍵。

同時(shí)港股盈利結(jié)構(gòu)中中資股占比接近80%，也決定了港股利潤(rùn)增長(zhǎng)與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。

中信證券研究認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)正處于今年第三輪小復(fù)蘇的起點(diǎn)：8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出需求改善信號(hào)，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)預(yù)期將向上修正。

這將帶動(dòng)港股盈利逐漸反彈，預(yù)計(jì)最早于明年初迎來(lái)市值修復(fù)。

世界銀行15日發(fā)布的報(bào)告指出，隨著多國(guó)央行同時(shí)加息以應(yīng)對(duì)持續(xù)通脹，全球經(jīng)濟(jì)可能正朝著衰退方向發(fā)展。

但美國(guó)通脹依然“高燒不退”，而美聯(lián)儲(chǔ)也已表態(tài)，不惜一切壓抑通脹。所以，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐幾乎無(wú)法放緩。這將使美股持續(xù)低迷，也使美股科技企業(yè)的股市表現(xiàn)受到抑制。

而中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期均領(lǐng)先于海外，若外需下滑，或?qū)⑾魅鯂?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力，但不會(huì)起到主導(dǎo)作用。這也是中國(guó)科技企業(yè)，自己“抄底”自己的底氣所在。