花朵財(cái)經(jīng)原創(chuàng)

背靠伊利，仍不好乘涼。

去年10月，伊利宣布了對(duì)澳優(yōu)乳業(yè)已發(fā)行股份進(jìn)行收購(gòu)并認(rèn)購(gòu)新股，并因此觸發(fā)了香港聯(lián)交所收購(gòu)守則下的全面要約。

到今年3月這筆交易完成，伊利總計(jì)以108億港幣的代價(jià)將澳優(yōu)的59.17%股權(quán)收入囊中。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年伊利和澳優(yōu)合計(jì)占國(guó)內(nèi)嬰配粉市場(chǎng)份額的12%，排名第二，僅次于飛鶴（21%）。

華泰證券預(yù)計(jì)，雙方可通過此次收購(gòu)優(yōu)化產(chǎn)品組合，進(jìn)而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，加強(qiáng)在分銷渠道擴(kuò)張維護(hù)及獲客方面的合作。

怎奈畫風(fēng)一轉(zhuǎn)，伊利與澳優(yōu)的故事卻并未講好。

庫存壓力倍增

一份財(cái)報(bào)，盡情揭示了伊利入駐后，澳優(yōu)變臉有多快。

8月29日，澳優(yōu)發(fā)布2022年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.30億元，同比減少15.10%；歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比減少62.93%。

與過去幾年的中報(bào)業(yè)績(jī)相比，這是澳優(yōu)乳業(yè)首次出現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙雙下滑的情形。從營(yíng)收數(shù)據(jù)來看，彼時(shí)澳優(yōu)的營(yíng)收甚至低于2020年的水平；凈利潤(rùn)則更甚，退縮至2017年的水平。

具體而言，上半年澳優(yōu)牛奶粉（中國(guó)）的銷售額為12.79億元，同比減少37.6%；羊奶粉（中國(guó)）品牌的銷售額為15.83億元，同比減少1.5%。

澳優(yōu)在財(cái)報(bào)中透露，公司自2021年底起積極主動(dòng)對(duì)海普諾凱1897（自家牛奶粉核心品牌）進(jìn)行一系列銷售政策的調(diào)整，為客戶提供更新鮮更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，同時(shí)減少各大分銷商及渠道合作伙伴的庫存及資金壓力，對(duì)分銷渠道之整體庫存水平實(shí)行更嚴(yán)格控制。

回顧過往，公司于2020年下半年對(duì)自有品牌配方羊奶粉佳貝艾特同樣實(shí)施過類似短期且一次性的主動(dòng)調(diào)整。公司表示，調(diào)整過后的羊奶粉業(yè)務(wù)單元無論在渠道管理還是品牌力方面均更加堅(jiān)韌及扎實(shí)。

然而需要警惕的是，今年上半年澳優(yōu)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為211天，這或意味著澳優(yōu)現(xiàn)在的庫存需要7個(gè)月后才能清空，這幾乎處于近年來的最高水平。

對(duì)于奶粉行業(yè)而言，消費(fèi)者購(gòu)買時(shí)往往會(huì)十分注重生產(chǎn)日期的新鮮度，澳優(yōu)過長(zhǎng)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，再對(duì)比飛鶴這一數(shù)據(jù)僅為93.66天，可見澳優(yōu)存貨上的壓力。截至2022年6月底，澳優(yōu)的存貨金額為22.72億元，占公司總資產(chǎn)比例為24.23%。

從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)入存量競(jìng)爭(zhēng)

澳優(yōu)的失速，一方面源于行業(yè)增長(zhǎng)不樂觀，另一方面又源于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。

近年來，隨著國(guó)內(nèi)出生率持續(xù)下降，其實(shí)奶粉行業(yè)增速一直在逐漸放緩。據(jù)AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年我國(guó)嬰配行業(yè)銷售額水平同比下降4%，行業(yè)市場(chǎng)整體需求處于下降趨勢(shì)。

盡管早期在行業(yè)規(guī)模增速放緩期間，羊奶粉的市場(chǎng)規(guī)模依然能夠保持相對(duì)較高速的增長(zhǎng)，2015-2020年我國(guó)羊奶粉市場(chǎng)銷售額復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.1%，遠(yuǎn)高于整體嬰配粉不到5%的規(guī)模增速，2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到104億元。

但隨著我國(guó)出生率持續(xù)下降，嬰配粉市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)下行，我國(guó)羊奶粉市場(chǎng)規(guī)模及增速還是免不了觸及成長(zhǎng)天花板，增速直線下滑，甚至一度逼近零增長(zhǎng)狀態(tài)。

當(dāng)行業(yè)由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)入到存量競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)還不可避免演變成了內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)。

早在去年7月，飛鶴已通過收購(gòu)小羊妙可，后推出小羊妙可、佳瑞妙可、加愛3個(gè)羊奶粉品牌；此外，君樂寶繼臻唯愛純羊乳蛋白奶粉后，也于近日推出首款純羊奶粉“臻唯愛”。

國(guó)外乳企巨頭也在不斷加碼羊奶市場(chǎng)。今年3月，達(dá)能與湖南歐比佳達(dá)成戰(zhàn)略合作，后者有羊滋滋純羊奶粉品牌；惠氏也在啟賦海外旗艦店上市了啟賦蘊(yùn)悠羊奶粉。

食品安全問題備受關(guān)注

據(jù)悉，澳優(yōu)于2003年9月在湖南省長(zhǎng)沙市成立。不過，澳優(yōu)真正的業(yè)績(jī)爆發(fā)是源于收購(gòu)海普諾凱，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推出嬰兒配方羊奶粉“佳貝艾特”。

2011年，澳優(yōu)曾斥資1600萬歐元收購(gòu)荷蘭乳企海普諾凱乳業(yè)集團(tuán)，成立旗下品牌佳貝艾特，以此殺入羊奶粉賽道。

隨后，2012年澳優(yōu)的營(yíng)收一舉突破10億元大關(guān)，并開始持續(xù)走高。如今經(jīng)過10余年的發(fā)展，佳貝艾特2021年銷售額已超30億元，成為澳優(yōu)旗下核心品牌。

根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，自2018年以來，澳優(yōu)配方羊奶粉銷售額已連續(xù)4年占國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方羊奶粉總進(jìn)口量的六成以上，位居全球羊奶粉銷量第一。

不過，如今隨著龍頭乳企的不斷加入，同時(shí)巨頭所具有的渠道優(yōu)勢(shì)或也必然給澳優(yōu)帶來不小的壓力。時(shí)至今日，澳優(yōu)產(chǎn)品質(zhì)量的問題，也難以向消費(fèi)者解釋。

2019年11月，佳貝艾特奶粉因有異物登上民生節(jié)目“1818黃金眼”。某消費(fèi)者稱，她買了10箱佳貝艾特牌羊奶粉，結(jié)果發(fā)現(xiàn)有兩罐里面都有異物，褐色和黑色的，比較硬，而且這已經(jīng)不是第一次發(fā)現(xiàn)類似問題了。

今年4月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布關(guān)于13批次食品抽檢不合格情況的通告，長(zhǎng)沙市望城區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局已督促澳優(yōu)乳業(yè)（中國(guó)）有限公司立即召回并封存不合格食品6726罐，沒收違法所得2.03萬元，罰款962.13萬元。是因?yàn)槭称诽砑觿┏秶⒊蘖渴褂脝栴}。

澳優(yōu)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)，也并不樂觀。截至2022年9月19日，澳優(yōu)股價(jià)報(bào)5.69港元/股，相較2020年年中的歷史最高價(jià)17.23元/股，跌幅高達(dá)66.96%。