來(lái)源：獵云精選；文/邵延港

估值600億的IPO，就這么終止了！

12月22日，據(jù)上交所官網(wǎng)信息，蜂巢能源及其保薦人中信證券撤回發(fā)行上市申請(qǐng)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上交所終止其發(fā)行上市審核?？苿?chuàng)板在審最大IPO項(xiàng)目宣告終止。

據(jù)悉，蜂巢能源IPO于2022年11月獲科創(chuàng)板受理，期間僅完成一輪問(wèn)詢。此次IPO，蜂巢能源發(fā)行市值達(dá)600億元。若是有了這個(gè)估值600億的IPO在手，河北首富魏建軍的底氣也能增長(zhǎng)幾分。

這家原本在一場(chǎng)豪賭中誕生的超級(jí)獨(dú)角獸，給魏建軍和長(zhǎng)城汽車在新能源時(shí)代中豎起一桿高旗。根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，2022年蜂巢能源裝車量6.10GWh，占比2.07%，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名第七。

但蜂巢能源并不滿足于此，此次IPO，蜂巢能源計(jì)劃募資的150億中，有115億用來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)能。早在2021年12月，蜂巢能源直接對(duì)外宣布 “2025年公司全球產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)提升至600GWh”，而同期寧德時(shí)代和比亞迪的產(chǎn)能規(guī)劃分別為839GWh和600GWh。

或許是擴(kuò)張節(jié)奏太瘋狂，也或許是蜂巢能源另有打算，主動(dòng)撤回科創(chuàng)板IPO，聚焦了A股投資者的關(guān)注度，但站在背后的魏建軍的IPO擴(kuò)軍計(jì)劃也不得不暫停。

河北首富的超級(jí)IPO突然終止

蜂巢能源的背后是長(zhǎng)城汽車，長(zhǎng)城汽車的掌舵者是魏建軍，蜂巢能源的誕生也來(lái)自于魏建軍11年前的一個(gè)“賭”的成分極高的決定。

2012年，作為長(zhǎng)城汽車掌門人的魏建軍已洞察到電動(dòng)汽車的巨大潛力。在他的主導(dǎo)下，長(zhǎng)城汽車內(nèi)部成立動(dòng)力電池項(xiàng)目組，開(kāi)展動(dòng)力電池電芯、模組、Pack、BMS等相關(guān)核心技術(shù)的預(yù)研工作。

而當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上的動(dòng)力電池廠商只有比亞迪、比克、咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)（已被借殼）等幾家，況且國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的進(jìn)展緩慢。2015年，長(zhǎng)城汽車計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行的募集資金共168億元投入新能源領(lǐng)域，但魏建軍仍不認(rèn)為新能源汽車可以通過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證，“長(zhǎng)城做電動(dòng)汽車是為了應(yīng)對(duì)國(guó)家油耗限值”。

不過(guò)，盡管嘴上這樣說(shuō)，但魏建軍實(shí)際上并沒(méi)有放棄對(duì)新能源的投入。2016年12月，長(zhǎng)城汽車對(duì)動(dòng)力電池項(xiàng)目組進(jìn)行升級(jí)，正式成立動(dòng)力鋰電池相關(guān)的事業(yè)部。2018年，全球汽車行業(yè)的電動(dòng)化趨勢(shì)洶涌，為加速長(zhǎng)城汽車轉(zhuǎn)型升級(jí)，魏建軍決定將動(dòng)力電池事業(yè)部分拆獨(dú)立。

2018年2月，蜂巢能源正式成立，同年底，受讓長(zhǎng)城汽車相關(guān)專利、非專利技術(shù)及其他資產(chǎn)。

在2019年之前，蜂巢能源業(yè)務(wù)模式為受托加工，即受長(zhǎng)城汽車之托，將長(zhǎng)城汽車采購(gòu)的電芯模組進(jìn)行后續(xù)加工、存放和管理，按照約定的每個(gè)電池包的加工成本與長(zhǎng)城汽車結(jié)算加工費(fèi)。

直至2019年之后，蜂巢能源開(kāi)始提供動(dòng)力電池整體解決方案，開(kāi)始自己采購(gòu)電芯，但仍主要服務(wù)長(zhǎng)城汽車。2020年開(kāi)始，蜂巢能源展現(xiàn)研發(fā)成果，量產(chǎn)動(dòng)力電池電芯及模組，上游供應(yīng)鏈核心變成鋰電正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液等原材料廠商，開(kāi)始與其他動(dòng)力電池廠商共同向長(zhǎng)城汽車競(jìng)標(biāo)。

蜂巢能源獨(dú)立之后，也開(kāi)始向資本市場(chǎng)融資。據(jù)悉，在沖刺IPO之前，蜂巢能源已累計(jì)完成四輪融資，共計(jì)達(dá)到209.3億元，投資方既有IDG資本、鼎暉投資、中銀投、深創(chuàng)投、先進(jìn)制造基金、京津冀產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展基金等知名投資機(jī)構(gòu)，也有三一重工、小鵬汽車等產(chǎn)業(yè)資本。據(jù)悉，在蜂巢能源IPO前的最后一輪中，遭遇了一百多家機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶。

在2021年12月進(jìn)行的IPO前的最后一輪融資后，蜂巢能源的估值達(dá)到462億元，而蜂巢能有2019年12月增資后的估值為13億元，蜂巢能源在2年間的估值增長(zhǎng)了超35倍。按照蜂巢能源此次IPO擬募資150億元，25%的發(fā)行比例計(jì)算，蜂巢能源的發(fā)行估值達(dá)到600億元。

對(duì)于蜂巢能源的締造者魏建軍來(lái)說(shuō)，這一超級(jí)IPO的誕生也會(huì)讓其身家增長(zhǎng)。根據(jù)此前胡潤(rùn)研究院發(fā)布的“2023胡潤(rùn)百富榜”， 長(zhǎng)城的魏建軍、韓雪娟夫婦以1200億元蟬聯(lián)河北首富。此外，招股書(shū)顯示，魏建軍系蜂巢能源實(shí)控人，其通過(guò)保定瑞茂、長(zhǎng)城控股合計(jì)控制公司40.26%股權(quán)以及76.81%的表決權(quán)。蜂巢能源撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，魏建軍也不得不暫時(shí)失去一個(gè)超級(jí)IPO。

150億募資泡湯，產(chǎn)能“膨脹”計(jì)劃受阻

相較于魏建軍資本市場(chǎng)版圖的擴(kuò)張，蜂巢能源放棄IPO，也意味著150億的募資計(jì)劃泡湯了。

招股書(shū)顯示，蜂巢能源此次IPO擬募資150億元，計(jì)劃用于常州、湖州、遂寧三地的鋰電池項(xiàng)目建設(shè)、無(wú)錫研發(fā)中心建設(shè)以及三元高密度電池、無(wú)鈷電池、“短刀”電池、新型電池等鋰電池開(kāi)發(fā)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

根據(jù)募資計(jì)劃，其中有115億元用于擴(kuò)張產(chǎn)能，蜂巢能源如今熱衷于產(chǎn)能擴(kuò)張，因?yàn)榇饲胺涑材茉闯赃^(guò)產(chǎn)能不足的苦。

蜂巢能源自有電芯生產(chǎn)線于2020年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡階段時(shí)，產(chǎn)能缺口比較大，無(wú)法滿足下游客戶需求。因此，蜂巢能源通過(guò)委托加工的方式，由供應(yīng)商進(jìn)行批量生產(chǎn)模組業(yè)務(wù)的加工。這也是蜂巢能源向?qū)幍聲r(shí)代、孚能科技等同行業(yè)廠商簽署第三方協(xié)議的原因。

根據(jù)各生產(chǎn)基地產(chǎn)線建設(shè)情況及合理預(yù)計(jì)的爬坡完成的達(dá)產(chǎn)時(shí)間，蜂巢能源預(yù)計(jì)2023年形成總產(chǎn)能35GWh，2024年形成總產(chǎn)能94GWh，2025年形成總產(chǎn)能154GWh。此外，蜂巢能源預(yù)計(jì)2023年、2024年、2025年的收入分別為259億元、653億元、1085億元。

國(guó)內(nèi)主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃較激進(jìn)，以2025年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，蜂巢能源產(chǎn)能規(guī)劃為 600GWh，同行業(yè)的寧德時(shí)代產(chǎn)能規(guī)劃為 839GWh，比亞迪產(chǎn)能規(guī)劃超 600GWh，中創(chuàng)新航產(chǎn)能規(guī)劃為 500GWh，國(guó)軒高科產(chǎn)能規(guī)劃為300GWh，億緯鋰能產(chǎn)能規(guī)劃為 240GWh，欣旺達(dá)產(chǎn)能規(guī)劃為 200GWh。

但蜂巢能源當(dāng)前蜂巢能源的產(chǎn)能利用率并不高。據(jù)悉，2020年、2021年和2022年，蜂巢能源的產(chǎn)能利用率分別為28.16%、62.50%和60.44%。對(duì)此，蜂巢能源表示，公司產(chǎn)能釋放需要一定的產(chǎn)能爬坡期，由于部分生產(chǎn)線存在產(chǎn)品換型等因素，共同導(dǎo)致了產(chǎn)能利用率階段性較低，影響了規(guī)模效益。

根據(jù)韓國(guó)鋰電池市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu) SNEResearch 統(tǒng)計(jì)，蜂巢能源2021年度及2022年度動(dòng)力電池裝機(jī)量世界排名分別為第十和第十二；根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，蜂巢能源2021 年度及2022 年度動(dòng)力電池裝車量國(guó)內(nèi)排名分別為第六和第七。

蜂巢能源的快速成長(zhǎng)，行業(yè)黑馬屬性毋庸置疑。但上述募投項(xiàng)目的總投資額超過(guò)400億，截至2022年上半年止，蜂巢能源賬面貨幣資金余額為158.15億元，同時(shí)存在短期借款4.06億元，長(zhǎng)期借款35.39億元，已經(jīng)較2021年底有了不同程度的縮減。如今，蜂巢能源失去IPO的150億，蜂巢能源又該如何去實(shí)現(xiàn)目標(biāo)呢？

蜂巢能源下一步會(huì)去哪？

蜂巢能源脫胎于長(zhǎng)城汽車，長(zhǎng)城汽車也是蜂巢能源的單一大客戶。2020年、2020年和2021年度，蜂巢能源對(duì)長(zhǎng)城汽車及下屬公司的銷售收入分別為8.12億元、16.49億元和36.61億元，分別占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的99.86%、98.68%和86.37%，2023上半年的占比降至53.39%。

其獨(dú)立性問(wèn)題也被證監(jiān)會(huì)著重關(guān)注，為此，魏建軍還出具了《關(guān)于規(guī)范并減少關(guān)聯(lián)交易的承諾函》，讓其直接或間接控制的其他企業(yè)，盡量減少與蜂巢能源及其控股子公司的關(guān)聯(lián)交易。

招股書(shū)顯示，2020年、2021年2022年，蜂巢能源主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為16.71億元、42.39億元、87.00億元。

此外，蜂巢能源極低的毛利率在鋰電池行業(yè)中備受關(guān)注。據(jù)悉，蜂巢能源在2019年、2020年、2021年和2022年的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 6.64%、0.89%、3.23%及 4.57%，顯著低于可比公司毛利率平均值 28.06%、22.40%、11.03%、14.05%。在2021年和2022年，蜂巢能源甚至對(duì)一些客戶的產(chǎn)品毛利率為負(fù)。

產(chǎn)能利用率較低，規(guī)模效應(yīng)受到影響；成本上漲和議價(jià)能力低等因素，都影響著蜂巢能源的毛利率。

因此，截至IPO前，蜂巢能源仍在虧損中。招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，蜂巢能源實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司普通股股東的凈虧損分別為3.26億元，7.01億元、11.54億元、8.97億元，截至2022年6月30日，蜂巢能源累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為15.97億元。

招股書(shū)顯示，公司尚未盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損主要是由于公司研發(fā)投入強(qiáng)度較高、產(chǎn)能爬坡以及原材料采購(gòu)價(jià)格增長(zhǎng)等因素造成。

據(jù)悉，在2019年至2022年上半年，蜂巢能源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.72億元、1.41億元、3.5億元、-2.1億元。蜂巢能源除了可以等待業(yè)務(wù)銷售收入的提升來(lái)提高盈利預(yù)期，現(xiàn)在還是要依靠股權(quán)融資、債務(wù)融資等方式獲得所需的外部現(xiàn)金流。

對(duì)于撤回科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，蜂巢能源表示，公司綜合考慮各種因素，以公司以及公司股東的最大利益為重，決定撤回A股申請(qǐng)，并考慮啟動(dòng)其他融資方案，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常。

值得注意的是，蜂巢能源今年拿下寶馬歐洲歐洲區(qū)近90GWh的產(chǎn)能訂單。這也堅(jiān)定了蜂巢能源出海的決心。在海外收入方面，2020年至2022年，蜂巢能源的境外銷售額分別為280.8萬(wàn)元、8572.3萬(wàn)元、2.06億元，占比分別為0.17%、2.02%、2.37%。

另?yè)?jù)彭博社消息，蜂巢能源計(jì)劃將其歐洲的工廠數(shù)量擴(kuò)大到5家，正在歐洲東部、北部和西部尋找建造工廠的合適地點(diǎn)，其中最大工廠的規(guī)模將達(dá)到年產(chǎn)能20GWh。蜂巢能源歐洲負(fù)責(zé)人表示，公司的目標(biāo)是到2030年在歐洲實(shí)現(xiàn)至少50GWh的電池產(chǎn)能。

此前，蜂巢能源董事長(zhǎng)兼CEO楊紅新表示，目前蜂巢能源在東南亞、歐洲等地均有布局?！肮驹跉W洲本地儲(chǔ)備了大量的訂單，如何滿足這些訂單是個(gè)很大的挑戰(zhàn)，但只有泰國(guó)和德國(guó)的兩個(gè)工廠還不夠，我們還有其他的布局。”

當(dāng)下，出海已經(jīng)成為鋰電廠商的趨勢(shì)。為了加速出海，蜂巢能源未來(lái)會(huì)如何選擇沖擊資本市場(chǎng)的契機(jī)呢？