6月29日，美國做空機(jī)構(gòu)Grizzly Research（灰熊）發(fā)布了蔚來的做空報(bào)告，使得蔚來在港股的股價(jià)一度暴跌11%，不過等到晚上反應(yīng)到美股，蔚來美股股價(jià)就走出了低開高走的架勢，收盤只跌了2%，這說明，僅僅花了一個(gè)白天，市場就已經(jīng)從做空報(bào)告中的恐慌中清醒過來了，這場做空也是注定了失敗的結(jié)局。

其實(shí)不止于蔚來，由于歷史上存在中概股作假案例以及美國審計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，中概股早早就被灰熊等做空機(jī)構(gòu)盯上了，在做空蔚來之前，灰熊還做空了58同城、跟誰學(xué)、希伯倫科技、樂信金融、SPI綠能寶、斗魚、瑞能新能源等，但都效果甚微。在美國散戶大本營WallstreetBets（即WSB）社區(qū)中，灰熊就因?yàn)樽隹兆C據(jù)的不足和錯(cuò)誤的推導(dǎo)而臭名昭著。還有人統(tǒng)計(jì)了公司在灰熊做空后的股價(jià)變動，平均僅下跌1-3美元，甚至有些公司在3-6個(gè)月后還上漲了15-20美元。此次做空蔚來，失敗也可以說是不出意料。

更重要的是，隨著中美兩國在審計(jì)問題上的談判越來越清晰，中概公司在審計(jì)問題上變得更加謹(jǐn)慎，也更加注重合規(guī)問題，出現(xiàn)審計(jì)瑕疵的概率只會越來越低。此外，在做空的時(shí)機(jī)上，灰熊也是踩在了錯(cuò)誤的時(shí)點(diǎn)上。在經(jīng)歷了大幅的回調(diào)之后，中概股的估值已經(jīng)達(dá)到歷史新低，觸發(fā)下跌的諸多因素也已經(jīng)出盡，中概公司正迎來一波強(qiáng)勢的反彈。選在此時(shí)做空中概公司，灰熊可以說是逆勢而為。

也因此，在灰熊的做空報(bào)告出來之后，海外知名投行們也紛紛出來打臉，包括摩根大通、摩根士丹利、花旗、大和資本、德意志銀行等紛紛站出來指責(zé)灰熊的做空報(bào)告不夠?qū)I(yè)，缺乏證據(jù)，同時(shí)表示堅(jiān)定看好蔚來的長期發(fā)展趨勢。連海外機(jī)構(gòu)們都看不下去了，可見灰熊的做空報(bào)告有多么缺乏“誠意”，當(dāng)然，這也充分說明，中概公司已經(jīng)不再是任空頭們宰割的“軟柿子”。而作為自己人，國內(nèi)投資者更應(yīng)該堅(jiān)定地相信本土公司。

當(dāng)然，盡管灰熊做空事件純屬“無理取鬧”，但我們還是實(shí)事求是地看看這份報(bào)告的問題所在，以及重新確認(rèn)一下蔚來的長期投資價(jià)值。這也正符合我國的傳統(tǒng)：有則改之，無則加勉。

灰熊在做空報(bào)告中認(rèn)為蔚來通過蔚能虛增了收入和利潤，但這是對蔚來BAAS模式的誤解。蔚來曾在赴港上市招股書中詳細(xì)介紹了它的BAAS模式，并且得到了審計(jì)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，不存在不合規(guī)的問題。在BAAS模式中，蔚來將汽車收入分為兩部分：1）向消費(fèi)者銷售不帶電池包的汽車；2）向蔚能銷售電池包。從蔚來購買電池包后，蔚能有權(quán)在電池資產(chǎn)的整個(gè)生命周期內(nèi)向消費(fèi)者收取電池月租費(fèi)。灰熊認(rèn)為蔚能是蔚來關(guān)聯(lián)公司，蔚來就應(yīng)該把蔚能的資產(chǎn)和負(fù)債合并在報(bào)表里面，但是蔚來目前只持有蔚能約19%的股權(quán)，還有其他大股東（包括寧德時(shí)代和另外兩家國有企業(yè)成立的電池管理合資企業(yè)），并不能對蔚能進(jìn)行經(jīng)營控制，所以，蔚來不把蔚能合并在報(bào)表里面也是合理且合規(guī)的。這點(diǎn)不足以成為蔚來虛增收入和利潤的理由。

另一個(gè)指責(zé)點(diǎn)是蔚來存在向蔚能過度銷售電池的行為，也就是截至2021年9月，蔚來向蔚能出售了4萬塊電池，而蔚能報(bào)告其BAAS用戶數(shù)量為19000（根據(jù)其ABS招股說明書），所以蔚來也用這一方式虛增了收入。但是，19000是蔚來披露的進(jìn)行ABS（資產(chǎn)支持證券）融資的數(shù)量，并不是總共的數(shù)量，19000只是全部基礎(chǔ)資產(chǎn)（40053塊電池）的一部分。實(shí)際上，蔚來在2020年8月推出BAAS模式，而公司在2020年第4季度到2021年第3季度銷量為8.4萬，同時(shí)BAAS模式有50%左右的使用率，那么，4萬塊電池就是非常合理的了。所以這一指責(zé)根本上就是錯(cuò)誤的。

回到蔚來的基本面上，由于疫情的影響，蔚來5月的交付量不是很理想，但是6月份以來，疫情逐漸被控制，生產(chǎn)和交付回歸正常，蔚來汽車的交付量也回歸高增長。根據(jù)蔚來官方公布的消息，6月份，蔚來交付12961輛新車，同比增長60.3%，創(chuàng)月度交付量新高，這說明蔚來汽車依然受到消費(fèi)者的喜愛。

蔚來的車型產(chǎn)品矩陣也逐漸完善。蔚來目前已經(jīng)推出了ES8、ES7、ES6、EC6四款運(yùn)動型多功能車(SUV)車型和兩款轎車，即ET5和ET7，其中，從3月28日開始，蔚來的旗艦電動轎車ET7開始交付，而中型轎車ET5在4月份正式下線了試制車，按計(jì)劃將在今年第三季度開啟交付。ET7和ET5將彌補(bǔ)蔚來在轎車方面的空白，完善公司的產(chǎn)品矩陣。而ES7是2022年6月15日蔚來發(fā)布的第4款量產(chǎn)SUV車型，是首款蔚來第二代技術(shù)平臺NT2.0的SUV，定位中大型SUV，對標(biāo)寶馬X5L等車型，售價(jià)在50萬左右，目前已經(jīng)開啟交付，預(yù)計(jì)ES7將繼續(xù)加大蔚來在SUV市場的影響力。2022年，新車型的發(fā)布和車型矩陣的完善將帶動蔚來開啟強(qiáng)勁周期并帶動銷量高速增長。

而且公司還計(jì)劃在2024年以新品牌進(jìn)入3萬到5萬美元的大眾市場，打開更大的市場空間。CEO李斌表示，面向大眾市場的新品牌核心團(tuán)隊(duì)已搭建完成，明確了戰(zhàn)略方向和發(fā)展計(jì)劃，首批產(chǎn)品已進(jìn)入到關(guān)鍵的研發(fā)階段。從電車的銷量結(jié)構(gòu)上看，大眾市場的電車銷量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于高端市場的銷量，下沉到大眾市場將極大地刺激蔚來整體的銷量增長，從而延續(xù)蔚來銷量的高增長趨勢。

車型完善的同時(shí)，蔚來的產(chǎn)能也在有序增長。畢竟有產(chǎn)能才能有銷量。根據(jù)蔚來的消息，位于新橋智能電動汽車產(chǎn)業(yè)園區(qū)的蔚來第二生產(chǎn)基地將于第三季度正式投產(chǎn)，再加上原來的江淮工廠順利擴(kuò)產(chǎn)，蔚來整體的產(chǎn)能將達(dá)到40萬輛/年，這將極大地保障蔚來各個(gè)車型的生產(chǎn)工作，從而支持銷量的高速增長。

除了車型外，蔚來還有諸多技術(shù)布局。蔚來子公司XPT現(xiàn)已具備一站式電力驅(qū)動系統(tǒng)(EDS)研發(fā)和制造能力，累計(jì)出貨量超過多數(shù)同行。蔚來汽車通過獨(dú)立研究、合作和戰(zhàn)略投資開發(fā)了三元磷酸鐵鋰(LFP)電池技術(shù)。蔚來計(jì)劃在2022年第四季度開始NIO自動駕駛(NAD)的訂閱，并為多樣化的駕駛場景推出更多解決方案。這些都將成為蔚來的長期競爭優(yōu)勢。

所以，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，通過車型完善、產(chǎn)能擴(kuò)張和長期的技術(shù)積累，蔚來將迎來強(qiáng)勁的增長，同時(shí)也帶來盈利的改善?；倚艿淖隹請?bào)告引發(fā)的短期回調(diào)其實(shí)恰恰是投資者上車的絕佳機(jī)會，不過，正如開頭所說，中概股正經(jīng)歷強(qiáng)勁的反彈，新能源車因其確定性，反彈更加強(qiáng)勢，而蔚來憑借高增長潛力正具備較高的投資價(jià)值。