出品 派財經(jīng)

文 辛有吉 編 派公子

哪吒汽車好不容易等來的360，竟意外地放棄了部分增資權(quán)。

6月26日，三六零安全科技股份有限公司發(fā)布公告稱，360全資子公司三六零私募基金擬將其持有的對應(yīng)哪吒汽車3.53%股權(quán)的出資權(quán)轉(zhuǎn)讓給兩家有限合伙企業(yè)，轉(zhuǎn)讓對價為0元。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，360仍持有哪吒汽車11.4266%股權(quán)。

此前，360公司計劃向哪吒汽車投資29億元，先后兩次支付了投資款9億元和10億元，目前尚有10億元投資款未支付，該10億元對應(yīng)哪吒汽車3.53%的股權(quán)，為此次轉(zhuǎn)讓標(biāo)的，接盤方為嘉興鑫竹股權(quán)投資合伙企業(yè)（下稱“嘉興鑫竹”）、深圳精誠開闊企業(yè)管理中心（下稱“深圳精誠”）。

不到一年前，周鴻祎力挺哪吒汽車的話語言猶在耳，對哪吒的投資也被看作是360造車的一大布局。今年以來，哪吒汽車的月均銷售量破萬，且躋身“第一梯隊”，數(shù)日前開啟預(yù)售的哪吒S旗艦車型也熱度未退。此前還有消息稱哪吒汽車今年將赴港IPO，前途一片光明的哪吒汽車，為何在這個時候被“第二大股東”拋棄？360又為何在此階段選擇將增資權(quán)轉(zhuǎn)讓？

01、360“放手”哪吒汽車的真相

造車就像攀登珠峰，“山就在那里，你總是要嘗試一次”。在2021年宣布領(lǐng)投哪吒汽車時，360公司董事長兼CEO周鴻祎曾表示。

不過，為了避免造手機(jī)時的失誤，周鴻祎決定充當(dāng)配角，他給自己設(shè)定的角色是“把智能駕駛、互聯(lián)網(wǎng)安全、智能座艙這些和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品體驗相關(guān)的事情做好”。

這種合作態(tài)度和模式，也為360本次增資權(quán)轉(zhuǎn)讓提前埋下了伏筆。關(guān)于本次股權(quán)變更，360的回應(yīng)是，為支持哪吒汽車股份制改造等工作。周鴻祎表示，哪吒汽車還是一個創(chuàng)業(yè)公司，需要讓創(chuàng)始人團(tuán)隊主導(dǎo)公司發(fā)展，而不是完全由資本主導(dǎo)，但是現(xiàn)在創(chuàng)始人團(tuán)隊股權(quán)太少。

此前，有公開報道支持了周鴻祎的這一觀點，報道顯示哪吒汽車最大的三個持股方為代表宜春國資、南寧國資和四川國資的宜春金合（9.9773%）、南寧民生新能源產(chǎn)投（14.0348%）和北京華鼎新動力（12.3033%），而代表創(chuàng)始人團(tuán)隊的桐鄉(xiāng)眾合、上海哲奧實業(yè)加上創(chuàng)始人方運(yùn)舟合計持股僅7.2%。

不過，哪吒汽車聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO張勇近日回應(yīng)稱，持股信息不準(zhǔn)確，團(tuán)隊持有的股份超過20%。張勇曾在2020年時回應(yīng)媒體表示：“目前資方主要來自地方產(chǎn)業(yè)基金，占比超過60%，團(tuán)隊占比超20%；剩下不足20%的部分為清華系和社會資本，包括兩個上市公司和一些自然人。”

從公開信息來看，接盤的兩家公司此前與哪吒汽車并無關(guān)聯(lián)，屬于新來的外部股東。也就是說，360本次放棄的3.53%股權(quán)對應(yīng)的出資權(quán)，對于整個創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的股權(quán)影響其實并不大，也不會起到?jīng)Q定性作用。

在香頌資本執(zhí)行董事沈萌看來，三六零不準(zhǔn)備繼續(xù)出資，可能是其內(nèi)部投資計劃有變?！八^優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)只是一種官方的托詞，即使三六零在哪吒汽車占90%以上股份也不妨礙其上市?！?/p>

此次股權(quán)調(diào)整，也被看作是哪吒汽車在為IPO做準(zhǔn)備。哪吒汽車在公告中表示，其正在推進(jìn)本輪融資的工商變更工作，并將迅速啟動公司股份制改制工作。股改是公司上市前的必要程序，以使得公司產(chǎn)權(quán)明晰，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理。

哪吒汽車公告表示，360的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，仍持有哪吒汽車10%以上的股權(quán)，是哪吒汽車重要股東。事實上，即便不準(zhǔn)備再繼續(xù)出資，360也已經(jīng)賺得盆滿缽滿。公開資料顯示，三六零目前持有的哪吒汽車11.4266%股權(quán)，對應(yīng)估值約為32.45億元。三六零此前19億元的投資已經(jīng)浮盈超13億元，如果以哪吒汽車的Pre-IPO輪融資估值450億元計算，三六零的持股對應(yīng)估值也已升至51.42億元。

就在本次增資權(quán)轉(zhuǎn)讓之前，哪吒汽車已經(jīng)在2022年連續(xù)5個月處于造車新勢力銷量前兩名，并在數(shù)日前開啟了新旗艦?zāi)倪窼的預(yù)售，在張勇口中，這款“100萬以內(nèi)最好的轎跑”銷售表現(xiàn)良好，預(yù)售當(dāng)日哪吒S耀世版訂單已達(dá)683臺，哪吒S·耀其它車型訂單4533臺。

不管從哪個角度看，哪吒汽車都已經(jīng)逐漸向好，起碼在為投資者賺錢方面表現(xiàn)還不錯。

讓人無法理解的是，一年為360賺幾十個小目標(biāo)的哪吒汽車，怎么就讓360沒了興趣？一個重要的事實是，作為投資方的360，這兩年也已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期，賬上錢不多了，且凈利潤連年下滑。財報顯示，截至2021年底，三六零經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅為1.65億元，同比2020年減少超九成；截至2022年3月31日，其現(xiàn)金流為負(fù)3.1億元，同比減少23%。同時，360在2019年的凈利潤是59.80億元，2020年下滑至29.13億元，2021年的凈利潤降到僅有9.02億元，同比減少69.02%。

不過對于360“放手”哪吒汽車的原因，外界更多的猜測是為了及時止損。

02、賣一輛虧半輛，哪吒汽車難解虧損難題

虧損是當(dāng)下哪吒汽車面臨的最嚴(yán)重的問題。

在本次放棄增資權(quán)的公告中，360曝光了哪吒汽車的財務(wù)狀況。據(jù)三六零公告，截至2021年底，哪吒汽車資產(chǎn)總額為136.9億元，負(fù)債總額為83.28億元，資產(chǎn)凈額為53.62億元；業(yè)績方面，2021年公司實現(xiàn)營收57.35億元，凈利潤虧損29.08億元，較上一年度虧損擴(kuò)大15.8億元，兩年合計虧損達(dá)42.2億元。

不過，這種虧損在造車行業(yè)可謂常態(tài)。造車三杰“蔚來、小鵬、理想”2021年凈虧損分別為40.2億元、48.6億元、6.7億元；零跑汽車2019-2021年三年凈虧損為43.74億元；威馬汽車在2019年-2021年報告期內(nèi)，過去三年虧損136.28億元。

從長期投資角度來看，虧損并不是投資者離場的首要考慮項，自身造血能力才是決定因素。

自哪吒V以來，哪吒汽車就確定了主攻低端市場的定位，據(jù)哪吒汽車銷量數(shù)據(jù)顯示，哪吒今年5月份共交付11009輛，前5個月交付量為49974輛，但其銷量的主要貢獻(xiàn)車型為哪吒汽車小型SUV車型“哪吒V”貢獻(xiàn)。

僅在2022年5月，哪吒V交付量為7884輛，占5月總銷量的71.6%，而哪吒V售價區(qū)間為7.49 12.38萬元，尚處在“低端”價格范圍內(nèi)。

這種“為人民造車”的定位，360周鴻祎是認(rèn)同的。邏輯很簡單，因為，不管在任何時期，中低端市場都是空間最大的市場。根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)來看，2019年狹義乘用車銷量2109萬輛，其中絕大部分都是15萬以下的，占比達(dá)到了60.4%。15-30萬的占比達(dá)到了29.8%。30萬以上的車型占比，只有區(qū)區(qū)9.8%。

也是憑借著低端市場的優(yōu)秀表現(xiàn)，哪吒汽車在銷量上追上了蔚來、理想，成為了僅次于小鵬汽車的造車新勢力。但低端的車型也有一個巨大的弊病——利潤率太低，按照乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2021年，哪吒汽車當(dāng)年交付數(shù)達(dá)69674輛，每輛車的平均售價約為8.2萬元，賣一輛車平均虧損超過4萬元，基本上賣一輛虧半輛。利潤率過低將直接導(dǎo)致哪吒的估值過低和投資人財富增值不理想。

何小鵬曾表示15萬以下智能汽車無法盈利，當(dāng)時周鴻祎堅定表示反對。但哪吒汽車的虧損事實證明，何小鵬說的在理。為了尋找增長曲線，一年之后哪吒義無反顧殺入了高端智能車隊列。

張勇表示，2022年哪吒汽車的關(guān)鍵詞是“向上”，實現(xiàn)產(chǎn)品向上，品牌向上，目標(biāo)市場向上。而作為這一關(guān)鍵詞的重要載體，哪吒S承擔(dān)了主攻任務(wù)。

哪吒S定位于智趣高能電動轎跑，但因為定價高達(dá)33.88萬元，讓不少消費者大跌眼鏡。從低端到高端，哪吒汽車靠堆疊科技含量，直接越過了中端車型。顯然，哪吒操之過急了。

但另一個問題也隨之而來，高端并不只是簡單地將技術(shù)東拼西湊，更不是定價高就是高端，背后需要工藝、服務(wù)、技術(shù)、認(rèn)知等多方面進(jìn)行提高，單單以自動駕駛技術(shù)來看，就是一筆不菲的投入，甚至未來自動駕駛等方面的成本還會更高。

高端車賺錢的前提是先燒錢。按照蔚來李斌的說法，現(xiàn)在這個數(shù)字下限是400億元，然而，到目前為止，哪吒汽車的融資總額也就只有140億，差距依然不小。即便有了金錢的支撐，哪吒又有多少機(jī)會能在與蔚小理的競爭中取勝？曾經(jīng)造過手機(jī)的周鴻祎，當(dāng)然知道這個難度有多大。

在這種情況下，數(shù)額更大、持續(xù)更久的虧損，似乎已經(jīng)成為了哪吒向上逆襲的宿命，而最后能否通關(guān)升級還未可知。因此，周鴻祎自然沒有必要繼續(xù)“梭哈”，保守觀望有時也不失為一種明智的選擇。

03、留給哪吒汽車的時間不多了

“一直以來，我們想的都是要活下去?！睆堄略硎?。

實際上，自誕生開始“活下去”三個字，就一直是哪吒需要重點考慮的問題，直至現(xiàn)在進(jìn)軍高端，哪吒從未擺脫這一困擾。

在智能汽車賽道上，有資本的玩家大多從高端入手，以營銷噱頭拉滿的超跑起勢，比如蔚來的超跑EP9、特斯拉超跑Roadster，以及高合汽車、嵐圖汽車、北汽極狐等，這些品牌一開始就以造價極高的車型進(jìn)入汽車市場，從而建立相對高端的品牌。

但略顯寒酸的哪吒汽車卻是另一番景象，最早創(chuàng)辦哪吒汽車這個品牌時，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊們面對的是沒人、沒錢、沒技術(shù)的困局，哪吒汽車推出的首款車型N01，在業(yè)界看來很多地方都是借鑒了創(chuàng)始人老東家奇瑞。零渠道、零推廣下，N01不出意外的在零售端撲街了，整個2019年只賣出了1萬輛。

但這難不倒曾經(jīng)創(chuàng)造過北汽新能源7連冠神話的張勇，依靠其獨特的“土狼戰(zhàn)法”——先從空隙中創(chuàng)造市場，再從“老虎”嘴里拔牙，快速為哪吒N01打開了局面。

最先被張勇找到的“空隙”正是對公市場，張勇在北汽駕輕就熟的對公銷售能力，幫助哪吒汽車在2018年哪吒N01正式下線之前，就已經(jīng)拿到了來自四家共享出行公司的2萬臺訂單。同時，背靠浙江桐鄉(xiāng)、江西宜春、廣西南寧三個地方政府產(chǎn)業(yè)基金，從公務(wù)用車采購、到企事業(yè)單位團(tuán)購，哪吒都能更方便獲取訂單。

依靠對公渠道的支撐，哪吒雖然度過了生存關(guān)，但產(chǎn)品本身的問題依然沒有解決，張勇曾坦言，“因為產(chǎn)品力確實不太夠，去打C端市場會比較難一些?！?/p>

到第二款車哪吒U時，哪吒曾試圖改變策略，抬高售價意圖打進(jìn)一二線城市的主流市場，最高售價接近20萬。結(jié)果，哪吒U并沒有達(dá)成哪吒的戰(zhàn)略目標(biāo)，2021年的前4個月，哪吒U加起來總共只賣了300多臺，再次撲街。

不服的哪吒只能再次回到低端市場探索，并依靠哪吒V和哪吒Upro的性價比贏得了新一線、二線城市消費者的青睞，低端品牌形象深種的同時，也讓哪吒再次有了向上沖的底氣，售價高達(dá)33.88萬元的哪吒S橫空出世了，只不過生不逢時。此時的高端車市場早已形成“三國鼎立”的格局。貼有“低端車企”標(biāo)簽的哪吒，想要突出重圍談何容易。果不其然，哪吒S剛預(yù)售不久就傳來了預(yù)售刷單造假的聲音。

哪吒與“蔚小理”的差距有多大？在技術(shù)能力上，哪吒這次瞄準(zhǔn)的是業(yè)界標(biāo)桿小鵬，并號稱“一次追平”。具體來看，哪吒S搭載的TA PILOT 4.0，可實現(xiàn)高速和城市內(nèi)的智能領(lǐng)航，以及記憶泊車；相比之下，小鵬P7目前搭載的XPILOT 3.0系統(tǒng)可以實現(xiàn)高速和城市快速路的導(dǎo)航輔助駕駛功能，以及停車場記憶泊車功能。

然而，XPILOT 3.0發(fā)布于2020年，整整比TA PILOT 4.0早了兩年，技術(shù)上也要更成熟，如此一來，更突顯了哪吒在技術(shù)端的不足。二者在研發(fā)投入上就相差甚遠(yuǎn)。蔚來、小鵬的單季度研發(fā)開支已超過10億元，以節(jié)省聞名的理想汽車2021年第三季度研發(fā)費用也達(dá)到8.89億元。反觀哪吒，其預(yù)計在智能駕駛研發(fā)方面每年投入10億元，而在整個智能化方面的總投入將會達(dá)到100億元。

一個更為殘酷的趨勢是，智能汽車的融資窗口正在慢慢關(guān)閉。全聯(lián)車商投資管理(北京)有限公司總裁曹鶴曾分析，資本市場對新勢力投資的熱情已有所減退，在此情況下，港股不太可能會有很多新勢力上市，即使上市，企業(yè)的估值邊際也會大大下降。這意味著先上市的更占據(jù)資本的先機(jī)，而后上市的企業(yè)，它的邊際效益可能會受影響。

作為造車新勢力的晚輩，哪吒IPO的融資渠道可能會越變越窄。眼下，哪吒的境遇頗為尷尬，現(xiàn)有低端車型持續(xù)虧損，受限于技術(shù)難題發(fā)力高端車型失利，提高造造車技術(shù)則需要投入巨大，只能靠不斷融資續(xù)命；但其融資能力又被持續(xù)虧損但業(yè)績以及難脫“低端車品牌”的牢籠所限制。

陷入死循環(huán)的哪吒，能否依靠張勇的“土狼戰(zhàn)法”再次找到逆襲的縫隙，需要時間去驗證。