孫正義再次夢碎。

根據彭博社7月19日消息，由于英國近期政界動蕩，軟銀集團暫停了旗下芯片部門Arm在倫敦上市的談判。

孫正義將Arm的IPO計劃稱為是“半導體行業(yè)史上最重要的IPO”，并原本預計將成為倫交所歷史上最大規(guī)模的科技股上市交易之一。

如今，他寄予厚望的大計劃，又一次砸在手里了。

一賣掉阿里股票也要買的Arm，如今賣也賣不掉了

2016年7月，日本軟銀集團宣布將以243億英鎊（320億美元）現金收購Arm公司并將其退市。彼時的孫正義對投資者如此說道：“我將把Arm交易視為我一生中最重要的交易?！睘榱嘶I措這筆巨額收購資金，軟銀還拋售了阿里巴巴等龍頭企業(yè)的股票。

然而風水輪流轉，孫正義對于Arm的態(tài)度，從“無論如何都要買到”，變成了“想賣也賣不掉”了。

2020年9月，英偉達高調宣布將以400億美元的價格收購Arm，并表示收購擬在18個月內完成，這號稱半導體史上最大的并購案。

然而2021年2月初，這場原本能讓軟銀賺取一倍以上利潤的并購案徹底破裂，據悉交易失敗的原因主要是美國與歐洲的國家監(jiān)管部門對這樁交易非常敏感，擔心交易完成后將會損害Arm的獨立性，對創(chuàng)新形成打擊。

賣身失敗后，孫正義很快啟動了新的計劃——IPO。預計估值可能高達600億美元（約合人民幣3817億元）。為此，Arm還開啟了裁員計劃以縮減行政開支，裁撤范圍在12％到15％之間，最多將達到一千人。

值得注意的是，Arm本身并不想上市。2021年7月，時任Arm CEO的Simon Segars撰文表示：“我們考慮過IPO，但實現短期收入增長和盈利的壓力，將扼殺我們投資、擴張、快速行動和創(chuàng)新的能力?！?/p>

但對于孫正義而言，他已經別無選擇。

二占據了99％市場的全球老大，為啥得不到別人認可

“Hello World，I am Arm”，1985年4月26日下午3點，伴隨著屏幕上出現的這一行字，全球第一款商業(yè)RISC處理器Arm1成功運行。從劍橋大學一間小屋起家的Arm在此后的37年里，，不斷開疆拓土，成為了芯片領域絕對的全球霸主。

據分析公司New Street Research估計，在250億美元的智能手機芯片市場中，Arm占據了大約99％的份額，其產品被廣泛應用于無人機、洗衣機、智能手表等各類產品。

正因為Arm的巨大潛力，孫正義在2016年7月18日，以234億英鎊（約合310億美元）的大手筆，將其納入麾下。為了籌措這筆巨額收購資金，軟銀不僅拋售了包括阿里巴巴等在內的多項優(yōu)質資產，還在總負債已接近千億美元的情況下繼續(xù)舉債。

“這是軟銀做過的最重要的收購之一?！睂O正義如此解釋下注Arm的理由，“首先是有了因特網，然后又有了移動互聯(lián)網，接下來就要輪到物聯(lián)網了，它將是人類歷史上最大的范式改變。我是在這一改變的開端做這項投資?！?/p>

孫正義將收購Arm看作是開啟物聯(lián)網時代的重要布局——“所有的事情會通過物聯(lián)網被連接起來，甚至是一頭牛他都可以被物聯(lián)網聯(lián)系起來”。

不過，盡管孫正義本人如此看重Arm，資本市場對它的評價卻并不高——Arm的估值在過去6年只增長了四分之一，與此相對的是，高通的市值增長了50％，而英偉達的市值足足增長了近13倍。

這主要是由于Arm的業(yè)績表現實在是很難讓人滿意，2018財年至2021財年營收依次約為111.27億人民幣、111.46億人民幣、113.64億人民幣和115.40億人民幣，四年僅增長3.7％——這幾乎是“原地踏步”，與2021年營收超過720億美元的英特爾，營收168億美元的英偉達相比簡直是天上地下。

三Arm究竟做錯了什么？

為何被孫正義賣掉阿里股票也要買的Arm，實際表現卻如此乏善可陳呢？

首要原因就是，Arm本身做的就是一樁小而美的生意。

如果將芯片設計生產過程與汽車制造過程進行類比，從礦石到汽車，每多加工一次，其附加值就會增加，因此，處于芯片產業(yè)鏈上游的EDA工具和IP核相較于晶圓廠和最終的芯片售賣，能夠賺取的利潤更少。

所以，即使是IP核商業(yè)模式的開創(chuàng)者，Arm的屬性決定其并不賺錢。據New Street估計，Arm從一款高端智能手機中的抽成僅為1.5美元，中低端款的抽成可能得按美分算。

有資深業(yè)內人士指出，Arm本質上是一個“小而美”的公司，在過去數年里因為資本的強行催熟而變得臃腫，但業(yè)務規(guī)模并沒有跟上公司規(guī)模的膨脹。

制約Arm的第二個關鍵因素是——讓它迎來爆發(fā)式增長的重要邏輯正在失效。

Arm最大的王牌是在智能手機芯片領域獨一無二的地位，可以說是引領了整個智能手機時代向前發(fā)展。

據軟銀2017年大會公布的數據顯示，超過99％的智能手機、調制解調器，超過95％的車載信息設備和超過90％的可穿戴設備都搭載了Arm處理器。但這也意味著，Arm移動處理器市場已經基本飽和，未來增長空間并不樂觀。

孫正義對于Arm未來增長的看好理由是物聯(lián)網的爆發(fā)，“在‘物聯(lián)網’時代，我認為冠軍將是Arm?！钡俏锫?lián)網的發(fā)展速度卻遠低于他的樂觀想象。

軟銀也被迫承認了這一點，在公開報告中下調了自己對物聯(lián)網市場的預期。根據其2018年的一份報告預測，到2026年，物聯(lián)網控制器市場價值將達到240億美元，服務器市場價值220億美元；但是2020年發(fā)布的報告預測，到2029年，物聯(lián)網芯片市場的規(guī)模將僅為160億美元，而服務器市場（Arm迄今僅占有5％的市場份額）將達到320億美元。

一邊是原本的增長因子正在消失，另一邊Arm還正在面臨來自開源RISC-V帶來的威脅。

據英國金融時報，英國機構Global Data的分析師Lil Read表示：“盡管Arm是一家非常重要的世界級公司，但它在未來5年將面臨RISC-V的生存威脅，尤其是在急需半導體的大國中國?！?/p>

Arm曾將這個世界帶入泛處理器的時代，而RISC-V則進一步降低了處理器的設計門檻，開源指令集，讓人人都有設計處理器的機會。

2019年，中國工程院院士倪光南就曾展望過RISC-V的發(fā)展前景。他判斷，未來RISC-V很可能發(fā)展成為世界主流CPU之一，從而在CPU領域形成X86、Arm、RISC-V三分天下的格局。

目前，RISC-V國際基金會的19個高級會員中，和中國相關的會員有12個，包括華為、阿里巴巴、中興通訊、紫光展銳等企業(yè)，也包括中科院計算所和軟件所等科研機構。

有業(yè)內人士表示，雖然IoT領域依然是Arm稱霸，但因為RISC-V價格便宜，加上IoT生態(tài)較為封閉，國內很多芯片公司都開始用RISC-V替代Arm?；蛟S再過5至10年，RISC-V或許能夠和Arm打成平手，兩個ISA終將長期共存。”

縱觀商業(yè)史，沒有一個巨頭是能夠永遠長存的，我們無法預見，屬于Arm時代的代際交替何時會到來。

四留給孫正義的時間，真的不多了。

不過對于孫正義來說，Arm的業(yè)務究竟會怎么發(fā)展，未來是否還能保持霸主地位，他已經并不關心了。眼下最緊急的是——趕緊出手！趕緊出手！

畢竟孫正義正在面臨前所未有的焦慮時刻。2022年5月，他在日本東京公布了軟銀集團最新財報：截至3月31日，軟銀集團2021財年凈虧損為1.7萬億日元（約合人民幣900億元），其中愿景基金2021財年凈虧損高達2.64萬億日元（約合人民幣1400億元）。

即便放在全球范圍來看，這都是風投史上最大一筆虧損，絕無僅有。

一向高歌猛進的孫正義，這次也不得不放緩了腳步，他宣布軟銀將采取保守的投資步伐，并給出一個具體數字：與去年相比，今年投資額將減半或四分之一。

對于他而言，眼下比投資更需要操心的是，回籠資金、套現求生。

其中賣出Arm成了最大的救命稻草。只可惜，從英偉達收購失敗，到英國上市失敗，Arm一次又一次地砸在了他的手里。

不過，孫正義并沒有放棄。據知情人士稱，軟銀已經將Arm的上市計劃重點放在了美國，希望能在納斯達克上市。

孫正義和Arm究竟會走向怎樣的未來？讓我們，拭目以待。

本文源自投資家