俄烏沖突后國際糧價經(jīng)歷了一輪快速上漲，但5月中旬以來持續(xù)回調(diào)，其中小麥和玉米的期貨價較沖突爆發(fā)時的跌幅均已超過8%。我們認(rèn)為，后續(xù)因俄烏糧食回歸國際市場、糧食貿(mào)易保護(hù)主義緩和、能源價格中樞下移或帶動糧價回落、全球糧食供需缺口低于市場預(yù)期等原因，后續(xù)國際糧價再度大漲的動力不足。相對于國際糧價而言，國內(nèi)糧價的緩沖墊更厚，原因包括國內(nèi)外糧價倒掛、中國主糧的自給率和庫存均高于國際警戒線、以及在多舉措保障糧食安全下2022年中國糧食產(chǎn)量有望延續(xù)正增長等。

國際糧價繼續(xù)上漲動力不足。其波動幅度有望縮窄，波動中樞或逐步回歸至2021年四季度水平。推動今年國際糧價上漲的四個動能已明顯減弱，甚至發(fā)生了逆轉(zhuǎn)：第一，俄烏糧食回歸國際市場。烏克蘭糧食安全運(yùn)輸協(xié)議達(dá)成后，預(yù)計烏克蘭糧食出口將恢復(fù)到?jīng)_突前的九成以上，俄羅斯糧食出口將超過沖突前水平；第二，世界銀行數(shù)據(jù)顯示，今年6月初以來，隨著全球糧食供應(yīng)壓力緩和，全球食品貿(mào)易管制政策開始松綁；第三，歷史數(shù)據(jù)顯示，全球食品價格與國際油價走勢高度相關(guān)，基于國際油價中樞緩慢下移的預(yù)測，預(yù)計國際糧價上漲壓力也有望繼續(xù)緩解；第四，全球糧食供需缺口低于市場預(yù)期。在俄烏沖突、罕見的“三重”拉尼娜等因素影響下，此前市場擔(dān)心今年全球糧食可能明顯減產(chǎn)。但根據(jù)國際谷物理事會7月的預(yù)測， 2021/22年度全球谷物總產(chǎn)量將同比增長3%，三大主糧產(chǎn)量均正增長。展望2022/23年度，全球谷物或?qū)p產(chǎn)1.7%，不過2500萬噸的產(chǎn)量和消費(fèi)量的缺口，僅占2021/22年全球谷物庫存的4.3%。

中國國內(nèi)糧價的緩沖墊更厚。一是，國內(nèi)外糧價長期倒掛和低比例配額制度，阻礙了國際糧價波動向國內(nèi)的傳導(dǎo)。國內(nèi)種糧成本高于國際平均水平，是國內(nèi)糧價相對更高的主要原因。在不具備成本優(yōu)勢的情況下，為保障國內(nèi)種糧收益和提高種糧積極性，中國對重要農(nóng)產(chǎn)品實行進(jìn)口配額制度，2004年至今三大主糧的進(jìn)口配額規(guī)模一直保持不變。2021年小麥、玉米和稻谷的進(jìn)口配額分別占國內(nèi)消費(fèi)量的6.8%、2.5%和2.4%，低配額比例阻礙了國際糧價波動向國內(nèi)糧價的直接傳導(dǎo)。二是，盡管在大豆影響下，中國糧食整體的對外依存度接近兩成，但三大主糧的對外依存度均低于5%的國際警戒線，加之三大主糧都具有高庫存（2022年末小麥、稻谷和玉米的庫銷比分別為1.54年、0.71年和0.49年），為國內(nèi)糧食安全提供了安全墊。三是，今年中央一號文件首次指出，“保障國家糧食安全”是需要牢牢守住的底線，中央和地方多舉措鼓勵種糧，雖然今年上半年多地發(fā)生疫情，但全年國內(nèi)糧食產(chǎn)量仍有望正增長。

（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；張德禮系平安證券宏觀資深分析師）