文/羊城晚報全媒體記者 李志文

日前，新明珠集團股份有限公司（以下簡稱“新明珠集團”）預(yù)披露招股書，擬深市主板上市，擬募集資金20.09億元。

一般來說，企業(yè)都會選擇公司業(yè)績好的時候上市，以謀求更高的估值。但新明珠集團卻頗有點劍走偏鋒的意味，竟然在扣非凈利潤和毛利率連續(xù)下滑、應(yīng)收款項連續(xù)增長的困境下逆勢上市。

這其中的玄機，不免令人好奇。

業(yè)績下滑，行業(yè)老大過得不如意

公開資料顯示，新明珠集團是一家集產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的大型建材企業(yè)集團，主營產(chǎn)品主要為廣泛應(yīng)用于建筑空間裝修、裝飾的陶瓷磚和陶瓷板材，旗下?lián)碛邪ā肮谥?”“薩米特 ”“新明珠巖板 ”在內(nèi)的眾多行業(yè)知名品牌，是國內(nèi)最大的建筑陶瓷專業(yè)制造商之一，被外界稱為“建陶航母”。

2021年，新明珠集團營業(yè)收入為84.93億元，凈利潤為6.12億元。與此同時，新明珠集團的主要競爭對手東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居三家陶企頭部企業(yè)的營業(yè)收入分別為79.78億元、69.87億元和61.47億元，凈利潤分別為1.51億元、3.24億元和0.66億元。

上述兩個指標，無論從哪一個考量，新明珠集團都是該行業(yè)的頭部玩家，甚至說它是行業(yè)老大也不為過。

但“老大”近幾年也有煩惱。招股書顯示，新明珠集團2019年至2021年的扣非歸母凈利潤分別為12.21億元、9.69億元和5.50億元，自2019年起持續(xù)下滑，且下滑幅度逐年增大：2020年下滑幅度為-20.64%，2021年則為-43.21%。

同時，新明珠集團的毛利率情況也不容樂觀，2019年-2021年分別為37.77%、35.11%和29.77%，連續(xù)下滑，2022年一季度更是進一步降至19.99%。

“若未來市場競爭加劇，或原材料和能源價格進一步上升，公司主要產(chǎn)品毛利率可能面臨進一步下滑的風險?！毙旅髦榧瘓F稱。

從中不難看出，新明珠集團近幾年過得不怎么如意。

身負對賭協(xié)議，不得不搶灘上市

盡管業(yè)績表現(xiàn)堪憂，但新明珠集團還是選擇了快馬上市，這背后究竟暗藏了什么玄機？記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，新明珠集團之所以不走尋常路，源于三年前的一紙對賭協(xié)議。

2019年9月26日，新明珠集團召開股東會，將公司注冊資本由17.93億元增至21.32億元。其中2.54億元由外部投資者泰興加華、寧波普羅非、共青城齊利、恒大地產(chǎn)和居然智居增資。天眼查顯示，它們分別是加華資本、美的控股、保利、恒大、居然之家旗下子公司。

這5家外部投資者當初入股有個前提，那就是新明珠集團需要完成在此后36個月內(nèi)提交IPO申請材料、在四年內(nèi)成功IPO等目標。如果無法實現(xiàn)，它們有權(quán)要求新明珠集團實控人葉德林對其所持全部股權(quán)進行回購。

仔細算一下時間，此次新明珠集團遞交招股書的時間（8月2日），距離對賭協(xié)議規(guī)定的9月前，僅剩一個月不到，可謂是掐著點“搶灘登陸”。

不過，需要指出的是，雖然新明珠集團如期遞交了招股書，但這僅完成了對賭協(xié)議的第一步，其還需在2023年9月前成功IPO。否則，新明珠集團需要對上述股權(quán)進行回購，而這無疑將會對其現(xiàn)金流安全造成強大沖擊。

房市波動較大，最終能否上市成謎

無論是主動出擊還是被迫選擇，新明珠集團沖擊IPO都已是箭在弦上，不得不發(fā)。只是，在業(yè)績低迷之余，新明珠集團還有幾處“埋雷”橫亙在其上市路上。

首先，最明顯的便是新明珠集團的應(yīng)收款項近三年呈現(xiàn)出連續(xù)增長的不利態(tài)勢。應(yīng)收款項是企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的各種債權(quán)，是重要的流動資產(chǎn)。企業(yè)應(yīng)收款項余額不斷增加，一方面會使企業(yè)流動資金出現(xiàn)短缺；另一方面還可能迫使企業(yè)不得不舉債經(jīng)營。這不僅增加了企業(yè)的財務(wù)費用，致使經(jīng)濟效益下降，而且也可能使企業(yè)邁向資不抵債的邊緣。

招股書顯示，新明珠集團近三年應(yīng)收款項合計余額分別為22.63億元、26.75億元、29.56億元，且受部分下游房地產(chǎn)客戶資金周轉(zhuǎn)困難等影響，公司應(yīng)收款項產(chǎn)生大額減值損失，同期信用減值損失金額分別為0.81億元、5.32億元和7.82億元。雖然新明珠集團應(yīng)收款項余額占營業(yè)收入的比例處于可比公司中的較低水平，但絕對金額仍然較大。

另外，新明珠集團曾經(jīng)的第一大客戶和重要股東恒大地產(chǎn)的流年不利也給其業(yè)績蒙上了一層陰影。

招股書顯示，過去三年中，恒大地產(chǎn)不僅是新明珠集團的主要股東，而且一直是其第一大客戶。2019到2021年，恒大地產(chǎn)給新明珠集團貢獻的收入金額分別為10.15億元、9.14億元、6.12億元，相應(yīng)占比分別為12.67%、11.73%、7.26%，高于同期第二到第五大客戶的總和。而今年恒大地產(chǎn)對新明珠集團的收入貢獻迅速減少。招股書顯示，2022年1-3月，新明珠集團對恒大地產(chǎn)的銷售額僅為1959.02萬元，占比為滑落至1.73%。

最后，建筑陶瓷行業(yè)與房地產(chǎn)市場高度相關(guān)。2016年起，房地產(chǎn)政策經(jīng)歷了從寬松到持續(xù)收緊的過程，尤其是2020年8月，監(jiān)管部門針對房地產(chǎn)企業(yè)有息負債增長提出了“三道紅線”監(jiān)管規(guī)則，個別房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)流動性風險，房地產(chǎn)市場需求發(fā)生較大波動，對上游建筑陶瓷企業(yè)造成不利影響。若房地產(chǎn)政策調(diào)整加劇，可能進一步增加市場需求的不確定性。

新明珠集團坦言，未來下游房地產(chǎn)市場仍存在較大不確定性，若市場環(huán)境進一步出現(xiàn)重大不利變化，公司存在經(jīng)營業(yè)績進一步下滑甚至虧損的風險。