李志武，創(chuàng)金合信港股通成長基金經(jīng)理。

南京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，16年證券基金從業(yè)經(jīng)歷。曾任職于長城證券研究所、安信證券研究中心、交銀國際控股有限公司研究部等，擔(dān)任研究員。此后任職于北京和聚投資管理有限公司，歷任研究部首席分析師、港股投資經(jīng)理；坤亨(北京)投資管理有限公司基金投資部，任投資總監(jiān)。2021年7月加入創(chuàng)金合信基金。投資時，他著重從創(chuàng)新和增量的角度挖掘需求爆發(fā)帶來的投資機會；偏好醫(yī)藥、消費、高端制造、科技等成長性行業(yè)，在考慮基本面和估值因素時，更加關(guān)注邊際安全，以絕對收益思維獲取相對收益。

以下為采訪文字實錄：

第一財經(jīng)：近期一些機構(gòu)發(fā)表了港股中期策略，不少機構(gòu)對港股下半年的表現(xiàn)持樂觀態(tài)度，也有的機構(gòu)喊出港股“小?！笨善?。您對于下半年港股市場怎么看？

對下半年港股市場持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度

李志武：我們對下半年的港股市場，是持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，主要有幾方面的原因：第一個是估值處于低位，目前恒生指數(shù)的一個最新動態(tài)PE（市盈率）大概不到10倍，應(yīng)該是顯著低于長期中樞的位置，所以目前這個位置安全邊際是非常高的。

第二個，主要的行業(yè)監(jiān)管政策，對市場行業(yè)的一些沖擊趨緩。我們知道國家對互聯(lián)網(wǎng)平臺公司的規(guī)范有一段時間了，目前也取得一個階段性的成果。對房地產(chǎn)規(guī)范的政策，對市場的情緒面，應(yīng)該是有比較好的修復(fù)作用。

第三點，香港政府已經(jīng)選舉了新的管理團隊，也已經(jīng)得到了中央政府的任命，整個地方政府的穩(wěn)定，對本土環(huán)境的影響是比較正面的。最后一方面，外部環(huán)境的變化其實還是有一定的不確定性。世界經(jīng)濟目前形勢還是非常復(fù)雜，高通脹環(huán)境下，會影響經(jīng)濟長期的發(fā)展，是否會引發(fā)一個全球衰退的經(jīng)濟情況，還是值得觀察的。

美聯(lián)儲加息對港股的影響程度比較有限

第一財經(jīng)：不久前美聯(lián)儲加息75個基點落地，核心因素是5月美國CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，香港金管局也跟隨美聯(lián)儲加息75個基點。綜合來看，這對港股市場會帶來怎樣的影響?

李志武：總體我們覺得是有負(fù)面影響的，但預(yù)計沖擊程度有限。對于港股整個市場來看的話，其實這幾年已經(jīng)是顯著跑輸美股的，所以即使是美股出現(xiàn)進一步的大幅下跌，對于港股的沖擊也是有限的。所以總體看的話，我們覺得對港股的影響程度是比較有限。

另外一個，目前香港的金融管理局在不斷買入港元，也可以有效地維持聯(lián)系匯率的穩(wěn)定。所以我們總體看的話，是有負(fù)面影響，但沖擊程度是有限的。

港股市場企穩(wěn)回升關(guān)鍵在于經(jīng)濟基本面

第一財經(jīng)：從估值的角度看，港股目前處于估值低位，靜待經(jīng)濟企穩(wěn)。在海外流動性預(yù)計收緊的背景下，港股市場企穩(wěn)回升的關(guān)鍵因素您認(rèn)為有哪些？

李志武：我覺得可以關(guān)注幾個方面的因素，首先最關(guān)鍵的是基本面的情況。因為我們大家普遍的一致性預(yù)期，二季度可能是中國經(jīng)濟的一個低點，三季度四季度會環(huán)比上升。

但是能否真正能夠看到一個拐點出現(xiàn)，我覺得還需要觀察。因為如果三四季度出現(xiàn)環(huán)比上升的話，市場也會出現(xiàn)一個比較顯著的回升，這是最關(guān)鍵的基本面的情況。

第二個是政策面，今年其實政策已經(jīng)出現(xiàn)明顯的一個轉(zhuǎn)變，國家對互聯(lián)網(wǎng)公司的整治，應(yīng)該說告一段落。未來是不是會繼續(xù)趨弱，還是說甚至?xí)霈F(xiàn)一些鼓勵的政策，也需要大家來觀察。如果一旦出現(xiàn)比較正面的影響，對市場會產(chǎn)生比較好的提振作用。

第三個方面就是疫情，疫情對上半年的經(jīng)濟造成比較大的影響，現(xiàn)在各地都處于好轉(zhuǎn)的情況。如果一旦疫情受控的話，我覺得市場也會出現(xiàn)比較好的轉(zhuǎn)變。最后一方面就是世界經(jīng)濟的發(fā)展情況，美國的通脹以及加息幅度是不是在大家的預(yù)期之內(nèi)？如果一旦超預(yù)期的話，可能還會對市場造成比較大的動蕩，所以這一點也是需要大家特別關(guān)注的。

“東方甄選”火出圈的個例特征非常顯著

第一財經(jīng)：近期由于新東方旗下“東方甄選”直播火出圈，也帶動了整個港股教育板塊全力加速，港股教育板塊這波行情能否有一個長期表現(xiàn)？后續(xù)有哪些風(fēng)險點值得關(guān)注？

李志武：我覺得東方甄選確實最近引起了非常大的關(guān)注，它的個例特征是非常顯著。這次出圈我個人認(rèn)為，是有一個天時地利人和的多重優(yōu)勢。比如說最近頭部主播的缺位，比如說他們在直播領(lǐng)域大概有大半年時間的經(jīng)驗積淀，以及對直播內(nèi)容和方式的創(chuàng)新，更主要是大家對這種企業(yè)家精神的推崇，導(dǎo)致大家對東方甄選確實是非常關(guān)注。而前期股價從最高點到最低點跌幅超過90%，也是給這次大幅反彈奠定了比較好的基礎(chǔ)，也帶動了整個教育板塊的大幅上升。

但是提醒大家注意的是，這可能是公司個例的行為，并不代表整個教育板塊是具有未來同樣的一個爆發(fā)力。因為公司從直播的轉(zhuǎn)型，應(yīng)該說還是具有個體的特征，但是其它教育行業(yè)，從業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變以及從內(nèi)容發(fā)展來看，其實我覺得可比性并不是很高。

所以我個人判斷這次教育板塊是一種估值的修復(fù)，因為畢竟前期股價跌了很多，是一種修復(fù)行情。未來能否演變一個長期趨勢的上漲，我覺得還不好判斷。后面的風(fēng)險的話，我覺得還是有很多的。比如說即使對東方甄選來說的話，目前粉絲數(shù)量已經(jīng)超過1800萬人，能不能繼續(xù)保持一個持續(xù)上升的態(tài)勢。GMV（商品交易總額）能不能持續(xù)在3000萬以上保持一個穩(wěn)定的狀態(tài)，我覺得還是需要觀察的。甚至規(guī)模做大之后，它的供應(yīng)鏈及品控能不能持續(xù)保持競爭力，我覺得還是需要觀察的。

對地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈相對偏樂觀

第一財經(jīng)：從國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，今年前5個月，房地產(chǎn)開發(fā)投資、新開工、銷售面積和銷售額等多指標(biāo)累計增速仍同比下降。但從5月單月來看，各指標(biāo)環(huán)比均出現(xiàn)了回升，港股地產(chǎn)建筑行業(yè)下半年是否有取得超額收益的機會？

李志武：對地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈來說的話，我們還是相對偏樂觀的。幾個方面的原因：第一個，地產(chǎn)作為穩(wěn)經(jīng)濟的一個重要抓手，在今年經(jīng)濟的增長方式中會取得一個非常重要的作用。我們看到最近的政策也是在鼓勵行業(yè)的發(fā)展，包括因城施策，各地的地方政府都出臺各種政策來支持地產(chǎn)的合理需求性改善的作用。

從數(shù)據(jù)來看的話，我們看到5月份其實數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比的回升，預(yù)計6月份也會進一步環(huán)比出現(xiàn)比較好的發(fā)展?？傮w來看，地產(chǎn)在數(shù)據(jù)層面的話，應(yīng)該在環(huán)比、同比都會出現(xiàn)一個顯著的改善情況，所以我覺得這是第一點。

第二點從估值的角度來看的話，因為之前股價跌幅確實比較大，所以很多公司的估值都處于非常低的位置。如果數(shù)據(jù)一旦轉(zhuǎn)好的話，我覺得對于個股的估值修復(fù)也會產(chǎn)生比較好的影響。

當(dāng)然，還是要提醒大家注意，這里面還是有比較大的分化。有一些公司可能經(jīng)歷了這次供給側(cè)的調(diào)整，可能會出現(xiàn)比較大的壓力，未來不一定會有好的一個表現(xiàn)。但是有些公司可能調(diào)整過后，還會出現(xiàn)比較好的一個增長態(tài)勢。

新能源有非常好的長期增長邏輯

第一財經(jīng)：整體來看，2021年港股大幅跑輸美股和A股，今年上半年港股表現(xiàn)也不盡人意，您對下半年的港股整體配置上有什么樣的建議？在投資布局上可以圍繞哪些主線展開？

李志武：我們對于港股其實長期是非?？春玫模m然下半年我們是謹(jǐn)慎樂觀，主要是通脹的一個干擾。是不是美國的高通脹會引發(fā)超預(yù)期的一個加息，甚至引起整個市場大幅震蕩，還是需要觀察。短期稍微謹(jǐn)慎一點，但是長期一點的角度來看，我們還是非常樂觀的。

那么對于投資的策略方面，我們覺得最重要的還是堅持長期的策略來進行配置。比如說新能源這一塊，我們覺得是一個非常好的長期增長邏輯。首先比如說新能源汽車，我們看到滲透率在大幅提升，包括一些比較知名的頭部廠商都推出了很多爆款，新能源汽車引發(fā)了市場非常積極的響應(yīng)，銷量也是出現(xiàn)一個快速提升，所以我們覺得新能源汽車，應(yīng)該是作為重要的觀察主線，這是第一個。

第二個方面還有一些新能源的運營商，比如說電力運營商，火電轉(zhuǎn)綠電的運營商。因為從十四五的規(guī)劃來看的話，國家對于新能源的裝機量應(yīng)該是有非常高的預(yù)期，所以這一點應(yīng)該說，構(gòu)成一個長期的增長邏輯，我們覺得這一塊會是一個比較長線的增長邏輯，也是非常看好的。由此引發(fā)對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的一些拉動作用，包括上游的設(shè)備、風(fēng)電、光伏，我覺得都有比較好的提振作用，這是我們比較看好的一個長線的增長邏輯，就是新能源方面。

對于相對短期一點的，下半年經(jīng)濟如果出現(xiàn)比較明顯的拐點，對于經(jīng)濟修復(fù)的情況，我覺得會帶來比較好的投資機會。比如說消費、地產(chǎn)，我覺得會帶來一些修復(fù)性的機會。

第三方面，我們覺得從更長期的角度，一些高成長的公司因為這一兩年的下跌導(dǎo)致估值處于非常低的位置。很多公司的股價已經(jīng)跌幅超過80%甚至90%了，目前的估值是非常便宜的。所以我覺得這些公司，從更長期角度來看的話，具有非常好的配置作用。比如說一些生物醫(yī)藥里創(chuàng)新藥，這些可能是大家可以重點觀察的一個方面。