作者| 劉玥婷
編輯| 鄭懷舟
封面來源|視覺中國
受國際關(guān)系等因素的刺激，今年油運板塊開啟一波行情。年初至今，長江油運指數(shù)（003131.CJ）一路上行，最大漲幅為170%。成分股中，同期中遠(yuǎn)海能、招商南油最大漲幅超200%，招商輪船最大漲幅超100%。9月21日，油運板塊再次全線上漲，中遠(yuǎn)海能和招商南油漲停。
中遠(yuǎn)海能（600026）股價走勢
資料來源：wind，36氪
22年以來，在東歐局勢問題的影響下，歐洲能源危機愈演愈烈，俄羅斯原油出口及歐洲原油進(jìn)口的路線將會發(fā)生改變。預(yù)計油運行業(yè)運距拉長的邏輯將持續(xù)演繹，疊加原油運輸?shù)耐緦⒅粒趶娦枨蟮闹蜗拢?span id="2piwzmp" class="wpcom_tag_link">運價的彈性有望充分釋放。
從庫存端來看，截止2022年7月，OECD陸上商業(yè)石油庫存為13.18億桶，遠(yuǎn)低于5年平均水準(zhǔn)，對油價有支撐。但當(dāng)前油價仍維持較高位，對需求存在一定抑制，但供給在年末存在較大不確定性，所以油價短期看震蕩，幾大原油庫存補庫預(yù)期抬升。
供給端，航運業(yè)為限制碳排放的增加，將于2023年1月開始實施新環(huán)保公約，預(yù)計加速高油耗低經(jīng)濟性的老舊船拆解。截止2022年8月，VLCC（巨型原油船）在手訂單僅占現(xiàn)有運力的4.4%，占船齡在15年以上舊船的20%，難以滿足老舊船舶替換需求。
總之，東歐問題、環(huán)保新規(guī)等因素將直接影響油運的供需端，投資者可以持續(xù)跟蹤落地情況，關(guān)注油運供需兩端的增速差，等候新一輪油運景氣周期。
丨券商策略
1.安信證券
核心觀點：油運供需拐點已至，景氣周期到來（領(lǐng)先大市-A）
需求端，疫情復(fù)蘇后原油消費有望逐步回升，疊加庫存處在歷史低位，油運需求有望穩(wěn)健增長；供給端，新造船訂單創(chuàng)歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進(jìn)入低增速階段。綜合考慮供需，油運景氣周期確定性強。
短期國際關(guān)系、環(huán)保新規(guī)等多因素共振或進(jìn)一步影響供需，推高油運景氣度：
1）國際關(guān)系：當(dāng)前俄油海運運輸目的地改變，直接刺激阿芙拉型與蘇伊士型油輪需求。遠(yuǎn)期看，或?qū)е逻\距結(jié)構(gòu)性增加，油運需求增加。
2）伊朗委內(nèi)瑞拉：若伊朗委內(nèi)瑞拉解禁，則將帶來增量需求，但供給不會有大幅增長。
3）環(huán)保新規(guī)：2023年將施行EEXI、CII新規(guī)，主要限制碳排放，近4成船舶需進(jìn)行調(diào)整，不合規(guī)船舶大多采用限制發(fā)動機功率以達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。環(huán)保新規(guī)對運力供給的影響更多體現(xiàn)在限制運力的上行彈性。
4）期現(xiàn)及跨區(qū)價差：短期原油運輸需求受跨區(qū)貿(mào)易及跨期交易影響。目前東西原油價差縮小疊加原油期現(xiàn)出現(xiàn)升水，利于運價上行。
建議關(guān)注：中遠(yuǎn)海能（600026）、招商輪船（601872）
2.中信證券
核心觀點：擁抱油運周期，拾級而上（強于大市，維持）
目前VLCC TCE日均運價達(dá)到4萬美元/天，淡季運價不淡凸顯供需結(jié)構(gòu)韌性。近兩個月VLCC運價持續(xù)改善源自美灣出口放量、布倫特-WTI原油價差和伊朗核協(xié)議進(jìn)展的影響，吸引部分VLCC船位西移至大西洋航線，VLCC供給端之前堆積在中東市場的情況發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。
需求端：臨近Q4油運旺季，歐洲能源緊張帶來潛在的補庫需求，推動外貿(mào)油運價格進(jìn)一步上行。而且OECD 陸上商業(yè)原油庫存低于5年均值7.1%，補庫需求的拐點臨近及原油貿(mào)易路線可能重構(gòu)或?qū)Ⅱ?qū)動油運行業(yè)2022H2或2023H1上行周期持續(xù)。
供給端：VLCC新船訂單幾乎停滯，新環(huán)保公約實施逐漸臨近以及地緣政治的影響或推動老舊船舶拆解加速，預(yù)計2023年VLCC供需增速差實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
建議關(guān)注：中遠(yuǎn)海能（600026）、招商輪船（601872）
3.國信證券
核心觀點：關(guān)注油運周期布局機會（超配，維持）
油運正處由淡轉(zhuǎn)旺的轉(zhuǎn)換期，且近日伊核協(xié)議有所進(jìn)展，如順利達(dá)成，100萬桶/天的原油供給增量有望帶來油價的回落，全球原油的補庫需求有望隨之開啟。當(dāng)前時點，全球原油的庫存處于低位，且中東與美國的原油均具備一定的擴產(chǎn)空間。疊加歐洲能源問題日益突出、補庫存的預(yù)期有望持續(xù)支撐市場對行業(yè)進(jìn)入景氣周期的信心。
供給端，19年末到20年初的高景氣帶來了21-22年的運力增長大潮，2023年新船交付數(shù)量有望大幅下降，且隨著IMO環(huán)保公約的執(zhí)行，行業(yè)有效運力可能進(jìn)一步下降，為行業(yè)中期景氣度的延續(xù)打下良好基礎(chǔ)。
如油價回落，全球原油的累庫有望提前開啟，油運作為邊際定價的行業(yè)，運價彈性有望充分釋放，而行業(yè)正處由淡轉(zhuǎn)旺的時間點，運價大概率趨勢性向上，當(dāng)前時間點油運兼具安全墊與向上彈性。
建議關(guān)注：中遠(yuǎn)海能（600026）、中遠(yuǎn)?？兀?01919）
4.中信建投
核心觀點：需求迎滯后復(fù)蘇，運價低位波動
全球疫后復(fù)蘇推動全球原油終端消費持續(xù)恢復(fù)，且原油去庫已基本完成，原油海運量迎滯后恢復(fù)。2022年7月較2019年縮減 9%，貨量環(huán)比仍小幅增長，浮倉對有效運力擾動消除，環(huán)保政策將加速運力出清，未來兩年油運市場產(chǎn)能利用率將由低谷逐步修復(fù)。
東歐局勢問題持續(xù)發(fā)酵，或?qū)е隆靶枨笠馔狻?，加速供需改善。未來貿(mào)易結(jié)構(gòu)將逐步重構(gòu)，若歐洲煉廠復(fù)工，原油VLCC平均運距將拉長，運價或超預(yù)期表現(xiàn)。
建議關(guān)注：中遠(yuǎn)海能（600026）、招商輪船（601872）、招商南油（601975）
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