#我在頭條搞創(chuàng)作第二期#

一旦談到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，就一定離不開(kāi)“高杠桿”三個(gè)字，不論是1929年的大蕭條，還是日本失去的二十年，亦或是08年的金融危機(jī)，背后的本質(zhì)都是杠桿太高，導(dǎo)致普遍性違約所引起的一系列連鎖反應(yīng)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷恩哈特和羅格夫在08年金融危機(jī)后出版了一本暢銷書(shū)《這次不一樣？800年金融危機(jī)史》，書(shū)中梳理了各種經(jīng)濟(jì)危機(jī)的緣由，總結(jié)出的一個(gè)主要結(jié)論是：錢(qián)借多了、杠桿太高，經(jīng)濟(jì)就容易出問(wèn)題。

杠桿當(dāng)然是一個(gè)好東西，我們可以提前把未來(lái)的錢(qián)挪到今天來(lái)進(jìn)行消費(fèi)、個(gè)人投資甚至是增值，過(guò)去我們也一直是這么做的，不管是08年的4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，還是今天房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的占比，都在一個(gè)比較高的維持。

合理運(yùn)用杠桿，我們能夠看到過(guò)去經(jīng)濟(jì)歷年的高速增長(zhǎng)，這是杠桿所帶來(lái)的好處，也是過(guò)去我們講GDP，講經(jīng)濟(jì)要增長(zhǎng)最簡(jiǎn)單的一個(gè)辦法，就是借貸，就是加杠桿。

但杠桿同樣也是一把雙刃劍，有好有壞。

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是堅(jiān)實(shí)的，這是這幾年回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聲音越來(lái)越大的原因之一，但基建也好房地產(chǎn)也好，這些產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的刺激是即時(shí)有效的，是立竿見(jiàn)影的，這就容易讓我們陷入到長(zhǎng)期依賴這些行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)中。

一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑了，我們就要刺激房地產(chǎn)、大力發(fā)展基建，這當(dāng)然能夠在短期內(nèi)改善數(shù)據(jù)指標(biāo)，但長(zhǎng)期來(lái)看，這可能又會(huì)給杠桿背負(fù)上沉重的債務(wù)。

生產(chǎn)率下降、杠桿率上升、政策空間收窄，三個(gè)因素?cái)嚭驮谝黄?，這就叫風(fēng)險(xiǎn)鐵三角。

而自2008年以來(lái)，我們的杠桿率一直在快速上升，至于其他兩點(diǎn)，恐怕也有所跡象。

雖然早在2016年我們就認(rèn)識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題，提出要去杠桿，去房地產(chǎn)庫(kù)存，但今天來(lái)看，去杠桿當(dāng)然是去了一部分，但還有多少呢？

從宏觀的角度來(lái)看，判斷經(jīng)濟(jì)危機(jī)先兆一個(gè)最明顯的數(shù)據(jù)就是M2/GDP，也就是所謂的杠桿率。

我們?nèi)缃竦母軛U率是200%，美國(guó)是80%，比我們高的除了日本之外，其實(shí)并不多。

理解杠桿率其實(shí)也很簡(jiǎn)單，通俗地講，其實(shí)就是借來(lái)的錢(qián)，和當(dāng)年所產(chǎn)生的實(shí)際收益。

如果比值過(guò)高，那當(dāng)然說(shuō)明產(chǎn)出投入比不成效益，債務(wù)過(guò)高有隨時(shí)破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

債務(wù)本身是一個(gè)比較籠統(tǒng)的概念，如果我們細(xì)分一下，可以分為居民債務(wù)和企業(yè)債務(wù)，居民債務(wù)當(dāng)然很高了，這得益于今天的高房?jī)r(jià)，但企業(yè)的債務(wù)呢？

企業(yè)的債務(wù)就更高。

非金融企業(yè)負(fù)債與GDP之比達(dá)到160%，這在全世界范圍內(nèi)都已經(jīng)是一個(gè)很高的比率了。

從2008年至今，我們的債務(wù)上漲得都很快，企業(yè)在2007年杠桿率是80%左右，到了2015年這個(gè)數(shù)字變成了160%，地方也從20%上漲到42%以上。

而我們的居民債務(wù)率呢？

2021年三季度居民部門(mén)杠桿率上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，從二季度末的62.0%上升至62.1%；前三季度共下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從2009年到2019年，全國(guó)的GDP產(chǎn)出為751萬(wàn)億，其中固定資產(chǎn)投入高達(dá)500萬(wàn)億，但我國(guó)2019年的GDP產(chǎn)出只有90多萬(wàn)億。

固定資產(chǎn)的大規(guī)模投入，卻沒(méi)有帶來(lái)相應(yīng)高回報(bào)的產(chǎn)出，這是杠桿加上去了，卻沒(méi)有帶來(lái)相應(yīng)的收入，這是債務(wù)最大的問(wèn)題。

而眼下來(lái)看，目前最大的風(fēng)險(xiǎn)并不是什么經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。

如果只看數(shù)據(jù)的話，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)我們的很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和指標(biāo)都不合理，例如房?jī)r(jià)收入比值、杠桿率水平等等，都超過(guò)了一般性經(jīng)濟(jì)體的安全線。

而經(jīng)濟(jì)一旦陷入停滯亦或是增長(zhǎng)緩慢，有些失去的東西，可能就很難恢復(fù)。

例如信心和消費(fèi)。

今年一季度上海曾經(jīng)遭遇兩個(gè)月左右的“暫?！保瑑蓚€(gè)月后，人們預(yù)期中的報(bào)復(fù)性消費(fèi)并沒(méi)有到來(lái)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)也很難回到疫情前的狀態(tài)。

其實(shí)不僅僅是上海，從全國(guó)范圍內(nèi)來(lái)看，哪怕是在新冠病毒的第三年，我們例如旅游、商業(yè)活躍指數(shù)等等，都還停留在甚至沒(méi)有達(dá)到過(guò)2019年的數(shù)據(jù)。

這說(shuō)明了什么？

這說(shuō)明了人們對(duì)于未來(lái)的預(yù)期，發(fā)生了變化。

經(jīng)濟(jì)，本質(zhì)上就是人在社會(huì)中的一系列行為和決策的體現(xiàn)，人們的預(yù)期一旦發(fā)生了變化，就很容易影響宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。

例如我們都知道羅斯福新政和他著名的“圍爐夜談”，本質(zhì)上就是恢復(fù)當(dāng)時(shí)美國(guó)人的信心，這其中最重要的一點(diǎn)，就是消費(fèi)信心和投資信心。

只有有了投資和消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)的齒輪才會(huì)再度轉(zhuǎn)動(dòng)。

而今天我們之所以有陷入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的可能性，一個(gè)很重要的證據(jù)就是直線上升的邊際資本產(chǎn)出率，從2007年的3.5%上升到了2015年的5.9%，現(xiàn)在已經(jīng)接近7%，這說(shuō)明了什么？

這說(shuō)明同樣生產(chǎn)一個(gè)單位的GDP所需要的資本投入量大幅上升，這個(gè)趨勢(shì)如果繼續(xù)保持下去，那么總有一天，任何新的資本投入都不會(huì)帶來(lái)新的產(chǎn)出增長(zhǎng)，這也是日本失去的二十年的故事。

也是今天我們面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

本質(zhì)上，近代上每一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，都是高杠桿高債務(wù)所帶來(lái)的一系列風(fēng)險(xiǎn)。

今天我們覺(jué)得明明生活越來(lái)越好了，為什么總是會(huì)感覺(jué)經(jīng)濟(jì)環(huán)境好像越來(lái)越難，錢(qián)越來(lái)越不容易賺呢？

一個(gè)原因有可能是，因?yàn)辇嫶蟮木用駛鶆?wù)和消費(fèi)開(kāi)支在不斷增長(zhǎng)，這導(dǎo)致哪怕我們的生活明明越來(lái)越好了，但一想到你還要還三十年的房貸，你就很難開(kāi)心起來(lái)。

什么是杠桿？

杠桿就是用未來(lái)的錢(qián)創(chuàng)造今天的收益，如果今天的收益能夠比未來(lái)更高更大，那么這杠桿當(dāng)然是恰如其分的。

但杠桿容易上癮，因?yàn)槲磥?lái)的錢(qián)今天不用還，現(xiàn)在不用還，杠桿高了多了，一個(gè)人只有24小時(shí)，你怎么還得完？你又怎么不焦慮？

除此之外，人口帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化，同樣值得我們?nèi)リP(guān)注。

很多人說(shuō)我們?nèi)颂嗔耍藨?yīng)該再少一半，再少一大半都是應(yīng)該的，這樣我們的日子會(huì)更好。

可是我想說(shuō)的是，如果我們?cè)诩尤隬TO在吸引外資的時(shí)候，面對(duì)只有三四億人，如何用低廉的人力成本去吸引外資？去成為“世界工廠”？

如果外資不來(lái)，加入的WTO也因?yàn)楦甙旱娜肆Τ杀緵](méi)有成為“世界工廠”，我們又如何過(guò)上今天的生活？

房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)又如何依靠這幾億人口蓬勃發(fā)展？

當(dāng)我們今天在說(shuō)人口太多影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展拖經(jīng)濟(jì)的后腿時(shí)，千萬(wàn)不要忘記思考，我們能有今天，靠的到底是人多，還是人少？

人口就是我們的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，正因?yàn)橛腥虻谝淮笕丝冢腥虻谝淮笫袌?chǎng)，我們才能吸引到如此多的資本，創(chuàng)造如此多的商業(yè)模式改變社會(huì)運(yùn)行效率。

而今天，人口依然還是那么多人口，但卻面臨老齡化，老齡化的問(wèn)題是什么？無(wú)法提供人力資本，消費(fèi)欲望也偏低，這是老齡化的特點(diǎn)，同樣也是老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)的一部分負(fù)面影響。

在某種意義上，債務(wù)是每個(gè)人共同分擔(dān)的，不管是適當(dāng)?shù)某l(fā)貨幣來(lái)稀釋債務(wù)也好，還是按揭買(mǎi)房付款也好，這些債務(wù)壓到每個(gè)家庭上，這就導(dǎo)致了焦慮以及對(duì)賺錢(qián)這件事的渴望。

從個(gè)人的角度來(lái)看，什么是經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

你失去了工作，降低了收入，甚至是失去了房子，享受到的生活品質(zhì)變低了，我們就可以形容這是危機(jī)。

但如果只是個(gè)人現(xiàn)象，我們會(huì)說(shuō)你時(shí)運(yùn)不濟(jì)，會(huì)說(shuō)你個(gè)人能力不行，但如果是一種社會(huì)現(xiàn)象，是一種普遍存在的東西，那我們就能夠下定論說(shuō)，這是遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)了。

現(xiàn)在我們不妨反向思考一下，什么樣的事件會(huì)導(dǎo)致大量的失業(yè)、物價(jià)的飛漲呢？

其實(shí)就是金融系統(tǒng)性的危機(jī)，例如債務(wù)違約、地產(chǎn)跳水，股價(jià)狂跌等等。

由于我們的股市并不具備美股那樣的普適性，因此把股市換成房地產(chǎn)的代入感或許會(huì)更強(qiáng)一些。

萬(wàn)幸的是，很少有人預(yù)測(cè)中過(guò)這種灰犀牛事件，盡管我們都知道這是大概率且會(huì)影響深遠(yuǎn)的危機(jī)，但具體什么時(shí)候會(huì)來(lái)，這很難說(shuō)。

但按下葫蘆浮起瓢，聯(lián)想到去年某房企的“惡意降價(jià)”，我認(rèn)為這種韌性是很強(qiáng)烈的，強(qiáng)烈到可以以個(gè)人的意志力去改變，甚至是去“用紙包火”。

最后我想說(shuō)的是，經(jīng)濟(jì)危機(jī)如果真的有先兆的話，歷史上就不會(huì)有那么多人因此而傾家蕩產(chǎn)，甚至是家破人亡淪落街頭了。

所謂的先兆，以今天來(lái)看，多半都有一種“事后諸葛亮”的運(yùn)氣在里面。

因?yàn)槲覀內(nèi)菀最A(yù)測(cè)天氣，也容易預(yù)測(cè)風(fēng)向，但最難預(yù)測(cè)的，其實(shí)是人和市場(chǎng)之間的綜合性博弈。

巴菲特老樣子在2020年說(shuō)自己活了九十多年也沒(méi)見(jiàn)過(guò)美股“熔斷”，如今兩年過(guò)去了，巴菲特照樣好好的，美股也挺好的。

從這個(gè)角度來(lái)講，機(jī)遇和挑戰(zhàn)總是并存的，而對(duì)大多數(shù)“一身輕”的人來(lái)說(shuō)，也就不存在所謂的“失去”一說(shuō)了。

end.

作者：羅sir，新青年的職場(chǎng)內(nèi)參。關(guān)心事物發(fā)展背后的邏輯，樂(lè)觀的悲觀主義者。關(guān)注我，把知識(shí)磨碎了給你看。