SEC為什么拒絕灰度現(xiàn)貨比特幣ETF？

比特幣 ETF 作為跟蹤比特幣價格的資產(chǎn)，無需經(jīng)過購買比特幣的過程，如注冊交易平臺和通過各種驗證，通過投資比特幣 ETF，用戶可以從比特幣的漲幅中獲利。首個比特幣 ETF 為期貨 ETF，ProShares Bitcoin Strategy ETF(BITO)。目前還沒有真正的比特幣現(xiàn)貨 ETF。

灰度 去年 10 月通過 NYSE Arca 向美國 SEC 提交了將 GBTC 轉(zhuǎn)換為比特幣現(xiàn)貨 ETF 的申請。其首席執(zhí)行官 Michael Sonneshein 曾表示，若比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請被 SEC 駁回，將很有可能對 SEC 采取法律行動。理由是灰度的「比特幣現(xiàn)貨 ETF 與 SEC 已經(jīng)批準的 Teucrium 比特幣期貨 ETF 沒有不同。SEC 的批準原則不應(yīng)前后不一?！?/p>

隨著美國 SEC 批準或拒絕灰度比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請的最后期限 7 月 6 日臨近，灰度首席執(zhí)行官 Michael Sonnenshein 曾發(fā)布致投資者的公開信，聘請前美國司法部副部長 Donald B. Verrilli, Jr 擔任高級法律策略師?；叶炔⒂诘驴怂_斯州奧斯汀的 Consensus 2022 大會上表示，他們樂觀地認為，現(xiàn)貨比特幣 ETF 最終將很快獲得 SEC 的批準。

然而今日 SEC 已拒絕灰度（Grayscale）將其 GBTC 轉(zhuǎn)換為比特幣現(xiàn)貨 ETF 的申請，并表示，申請未能回答美國證券交易委員會關(guān)于防止欺詐和操縱行為以及其他擔憂的問題。

FTX.US 首席執(zhí)行官 Brett Harrison 談被拒原因

FTX.US 首席執(zhí)行官對 SEC 駁回灰度現(xiàn)貨 ETF 申請進行了原因分析：

SEC 已經(jīng)批準了 BITO、Proshares 以及其他期貨 ETF，這些基于芝加哥商品交易所 (CME ) 的期貨 ETF 具有足夠的反操縱保護。

CME 的比特幣期貨按照 CF 基準比特幣參考利率 (BRR) 結(jié)算，該利率由八個全球加密貨幣交易平臺的比特幣現(xiàn)貨價格組成。但出于防止操縱考慮，SEC 拒絕了使用相同 BRR 計算資產(chǎn)凈值的現(xiàn)貨 ETF。而現(xiàn)實情況產(chǎn)生了矛盾，美國商品期貨交易委員會（CFTC）已批準基于 BRR 的 BTC 期貨，并且 SEC 已批準基于基于 BRR 的期貨 ETF，但是 SEC 拒絕 ETF 直接基于 BRR 結(jié)算。

SEC 廣泛拒絕現(xiàn)貨 ETF，原因在于現(xiàn)貨市場未根據(jù)美國聯(lián)邦監(jiān)管制度獲得許可。主要面臨以下三種情況：

§

EWJ（iShares MSCI Japan）等 ETF 包含受非美國司法管轄區(qū)監(jiān)管的金融工具。比特幣在許多非美國司法管轄區(qū)受到監(jiān)管，并在非美國司法管轄區(qū)的受監(jiān)管交易所進行交易。

HYG（iShares 高收益公司債券）等 ETF 包含不在任何許可交易所交易的債務(wù)工具。

FXE（Invesco Euro Trust）等 ETF 包含法定貨幣，沒有市場監(jiān)管機構(gòu)。

SEC 在過去的現(xiàn)貨 ETF 拒絕決定中提出了對現(xiàn)貨市場還沒有足夠的流動性或交易量的擔憂。但是反觀許多公司債券 ETF（例如 HYG）等，其成分股的交易中位數(shù)為每天個位數(shù)。

具有諷刺意味的是，批準現(xiàn)貨比特幣 ETF 將為比特幣現(xiàn)貨市場帶來更大的監(jiān)管，并有助于實現(xiàn) SEC 對現(xiàn)貨加密貨幣的許多既定目標?，F(xiàn)有機構(gòu)很大一部分流動性以及大量新參與者的資本，將進入這些主要在 SEC 監(jiān)管的證券交易平臺進行交易的投資工具?；鸢l(fā)行人和現(xiàn)貨交易平臺之間的監(jiān)督共享協(xié)議還會使 SEC 對市場活動進行更大的監(jiān)督，進一步確保現(xiàn)貨訂單簿的完整性和正常運行。

各方談灰度比特幣現(xiàn)貨 ETF 及監(jiān)管

彭博社加密專欄記者Katherine Greifeld

彭博社加密專欄記者Katherine Greifeld 撰文表示，無論 SEC 是否通過其 GBTC 轉(zhuǎn)現(xiàn)貨 ETF 的申請（文章發(fā)表時 SEC 尚未否決灰度申請），灰度都注定會失敗。因為即使 SEC 同意，GBTC 現(xiàn)行的 2% 的用戶管理費放到 ETF 市場是行不通的，以 ProShares 比特幣策略 ETF (BITO) 為例，其費用比率為 0.95%。而一旦灰度陷入價格戰(zhàn)，其每年約 2.3 億美元的管理費收入將大打折扣。

Chamber of Digital Commerce 創(chuàng)始人Perianne

Chamber of Digital Commerce 創(chuàng)始人Perianne 表示，過去幾年，SEC 已經(jīng)收到大量數(shù)據(jù)證明，圍繞 BTC 交易，已經(jīng)發(fā)展出了一個實質(zhì)性和受監(jiān)管的市場監(jiān)督框架。據(jù)測算，16% 的美國人持有加密貨幣，BTC 現(xiàn)貨 ETF 將為美國投資者提供在美國證券法保護下投資比特幣的機會。而且，像加拿大和澳大利亞這樣的監(jiān)管完備的司法管轄區(qū)都已通過面向散戶投資者的 BTC 現(xiàn)貨 ETF。美 SEC 的決策實在「讓人失望」。

Messari 創(chuàng)始人 Ryan Selkis

Messari 創(chuàng)始人Ryan Selkis 表示，一場『勝利』的官司和最終的 ETF 轉(zhuǎn)換將使灰度（Grayscale）的收入減少 50% 以上。ETF 將意味著一個開放的贖回窗口，并可能降低費用，以保留 AUM。這意味著 DCG 每年將減少 2 億美元以上的利潤。

Selkis 認為，至少在 Gary Gensler 任職期間，SEC 不太可能同意灰度將 GBTC 轉(zhuǎn)換為 ETF。這在一定程度上與 GBTC 溢價而非折價交易時發(fā)生的溢價收獲交易有關(guān)，當時三箭資本利用了極高的杠桿。

有趣的是，SEC 完全出于惡意阻止灰度的可能性并非為零，因為他們不想獎勵他們認為的不良行為。不良灰度交易是三箭走向破產(chǎn)的第一步，它以杠桿的方式持有 GBTC 的大量份額——一度高達該信托的 6%。「修復」GBTC 最謹慎和現(xiàn)實的途徑是通過所謂的 Regulation M 豁免。

DeFi/CeFi 泡沫正在破滅、NFT 熱潮正在消退、算法穩(wěn)定幣正在崩盤、加密借貸機構(gòu)正在破產(chǎn)……

坦率地說，“加密死亡”已經(jīng)出現(xiàn)過好幾次了：2014 年，Mt.Gox 倒閉時 BTC 價格暴跌；2018 年，1CO 市場崩潰導致 BTC 價格下跌 80%；2020 年，疫情爆發(fā)導致全球金融市場受挫，BTC 也未能幸免。但是，加密市場每次都挺了過來， BTC 價格總是比熊市前上漲得更高。

2022 年 6 月，BTC 再次遭到打擊，但這次似乎大有不同。實際上，BTC 價格已較 2021 年 11 月高點下挫超 70%，而且仍高于 2017 年 12 月峰值，可越來越多人似乎不愿再繼續(xù) HODL 等待市場復蘇了。因為，新的宏觀經(jīng)濟范式初見苗頭。

美元才是加密市場的“養(yǎng)料”

首先，在遠離美國市場 30 年后，高通脹又回來了，隨之而來的則是緊縮的貨幣政策。美元利率開始上升，世界各地的中央銀行縮緊，這意味著“充裕美元時代”即將結(jié)束，加密貨幣的價格也將持續(xù)下降。

加密市場里的確曾有不少“easy money”。比特幣誕生于 2008 年金融危機之后，當時許多人擔心美聯(lián)儲超低的貨幣利率和量化寬松會導致通貨膨脹；10 年后，美元利率仍遠低于金融危機前的水平，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表仍大幅膨脹，但加密行業(yè)希望看到的“通脹失控”好像并未出現(xiàn)。相反，各類資產(chǎn)價格大幅上漲（包括加密貨幣），因為投資者急于投資加密貨幣并希望快速獲得回報。

2016 年到 2018 年曾出現(xiàn)過一段短暫的美元稀缺時期，當時美聯(lián)儲提高了利率并采取“量化緊縮”政策，美國財政部也開始發(fā)行債券。但隨著美聯(lián)儲收緊銀根，其他國家的央行卻開始防水，這意味著從全球范圍來看，量化寬松從未真正結(jié)束；只是在世界各地移動。然后，在 2019 年，當美元短缺導致回購市場中斷時，美聯(lián)儲又開始放水。

再然后，新冠疫情來了。美聯(lián)儲開始實施史上最大規(guī)模的貨幣增發(fā)操作，結(jié)果顯而易見，一部分資金流入加密貨幣市場并將價格提高到前所未有的水平，導致 DeFi、高收益借貸、合成資產(chǎn)和衍生品快速增長，養(yǎng)老基金、對沖基金、軟件公司、足球俱樂部和名人都蜂擁而至，所以你會看到一個怪異的現(xiàn)象：實體經(jīng)濟停擺，但虛擬經(jīng)濟狂熱。

你會發(fā)現(xiàn)，從金融危機的灰燼中誕生的比特幣、以及整個加密貨幣行業(yè)的蓬勃發(fā)展，其實都得益于一件事：美聯(lián)儲向金融市場注入的大量“貨幣養(yǎng)料”。

現(xiàn)在，美國出現(xiàn)了歷史級的通貨膨脹。為了判斷這次通貨膨脹主要是由供應(yīng)中斷還是過度需求引起、還是長期或是短期，經(jīng)濟學家爭論不休，但對于美聯(lián)儲而言，解決通脹問題有一個簡單且高效的辦法，那就是升息，這樣就能迅速撤掉“貨幣養(yǎng)料”，但這種方式無疑會對加密行業(yè)產(chǎn)生巨大影響。

一旦寬松貨幣政策終結(jié)，那些投資于高杠桿加密貨幣泡沫的人就將面臨災(zāi)難。你可能覺得，比特幣的初衷就是為了抗通脹，所以當高通脹出現(xiàn)時，人們肯定會涌入比特幣等通貨緊縮的加密貨幣。畢竟，比特幣終極目標是取代美元，當通貨膨脹世界末日來臨時，難道不是世界主要儲備貨幣美元的開始、以及購買和持有世界未來貨幣的最佳時機嗎？

答案很簡單：不是。

回歸本源，避開美元

事實上，大多數(shù)投資加密貨幣的人都不想美元被取代，而是想通過加密貨幣致富（還是以美元計價）。

你會發(fā)現(xiàn)，幾乎所有加密貨幣都是以美元報價，大多數(shù)加密交易涉及與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，而與美元掛鉤的穩(wěn)定幣被廣泛用作加密借貸的安全抵押品。所以，加密生態(tài)系統(tǒng)已經(jīng)被牢牢束縛在傳統(tǒng)金融體系中，美元在加密市場中占據(jù)主導地位，就像美元在傳統(tǒng)金融市場中扮演的角色一樣。隨著加密市場的增長，加密貨幣行業(yè)的美元價值也在增長。

可是，加密貨幣里的美元是“虛幻”的，世界上唯一可以創(chuàng)造真正美元的機構(gòu)是美聯(lián)儲。美聯(lián)儲沒有任何義務(wù)確?！疤摂M美元”可以兌換成真正的美元。因此，當加密貨幣泡沫破裂時，“虛擬美元”就會消失，如果你不能將虛擬美元兌換成真實美元，那么你的財富就是一種幻覺。

加密貨幣行業(yè)中，唯一真正的美元是那些剛剛進入行業(yè)的“小白”首次購買加密貨幣時支付的那些，加密市場上流動的“美元”其實是由與美元掛鉤的穩(wěn)定幣提供，這些穩(wěn)定幣分為兩種類型：

1、擁有實際美元和/或以美元計價安全流動資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣；

2、不擁有實際美元和/或以美元計價安全流動資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣。

現(xiàn)實情況是，前者不足以讓每個人都能兌現(xiàn)成真正的美元，而后者根本無法保證能兌現(xiàn)成真正的美元。當每個人都試圖將加密貨幣兌現(xiàn)成“越來越稀缺”的美元時，加密貨幣價格就會迅速下降，并達到讓每個人都能夠兌現(xiàn)的“美元水平”。

一旦加密市場出現(xiàn)“兌換美元潮”，對于加密衍生品和合成品而言就意味著歸零。畢竟，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)價格迅速下跌，誰會想要衍生品？正如它們的名字那樣，衍生品和合成物并不是真實的，不真實的東西一文不值。

比特幣最大化主義者最喜歡說的一句話就是：“1 BTC=1 BTC”，如果像許多人預(yù)期的那樣，倘若美元緊縮繼續(xù)存在，那么美元稀缺將使加密貨幣不可能像以前那樣再次上漲。所以，加密貨幣必須適應(yīng)“新范式”——回歸本源，避開美元。

我們有最專業(yè)的幣圈社區(qū)，每日發(fā)布行情分析，優(yōu)質(zhì)潛力幣種推薦。我們下期再見?。?！