21世紀經(jīng)濟報道記者張敏 實習生李佳媛 北京報道 過去多年來，房地產(chǎn)業(yè)一直維持著“高杠桿—高增長”的發(fā)展模式，雖然略顯粗放，但得益于城市化進程中的土地、金融、人口等紅利，行業(yè)仍然保持了約20年的快速發(fā)展。

2020年年中，“三道紅線”政策出臺，標志著行業(yè)去杠桿的大幕正式拉開。去年下半年以來，信貸政策一度收緊，加之疫情出現(xiàn)反復，交易端和融資端雙雙降溫，房地產(chǎn)業(yè)的流動性受到明顯影響。

同時，隨著城市化進程進入新階段，房地產(chǎn)業(yè)曾享受過的紅利正在減退。

從這些層面上看，房地產(chǎn)業(yè)的高杠桿與高增長都將不可持續(xù)。事實上，近兩年來，行業(yè)的深度調(diào)整已經(jīng)出現(xiàn)，并給企業(yè)的發(fā)展帶來前所未有的壓力。

在房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)報表上，也清晰地展示著他們承受的壓力，以及為自救做出的努力。

波及產(chǎn)業(yè)鏈

長期以來，房地產(chǎn)業(yè)都以規(guī)模增長作為最主要的考量指標。僅僅在一年前，行業(yè)還對規(guī)模的逆勢增長津津樂道。2021年上半年，市場交易旺盛，不少企業(yè)的銷售規(guī)模創(chuàng)下歷史同期新高。

但此后，市場交易降溫，直到2022年下半年，仍然處在筑底中。銷售不佳，以及在去年同期高基數(shù)的對比下，房企的銷售規(guī)模普遍錄得下滑。

今年上半年，萬科、碧桂園等頭部房企的銷售額均有近4成的降幅，融創(chuàng)的降幅則超過6成。其他大中型房企中，銷售規(guī)模的降幅多在30%到60%不等。已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)違約的藍光，銷售降幅則超過90%，公司仍處于虧損狀態(tài)。

根據(jù)中指研究院的數(shù)據(jù)，今年1-6月，百強房企銷售額均值356.4億元，同比下降48.6%。其中，邁入百強門檻的房企數(shù)量有85家，比去年同期減少了47家。

由于很多房企降價促銷，加之合作開發(fā)比例增加，使得利潤也有所減損。過去幾年來，房企的利潤規(guī)模和利潤率出現(xiàn)震蕩下滑，今年上半年，這種趨勢仍在持續(xù)，多數(shù)企業(yè)的歸母凈利潤、凈利潤率、毛利潤率等指標均出現(xiàn)下行。

房地產(chǎn)市場的降溫，還對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來了影響。以新房和二手房交易代理為主要業(yè)務(wù)來源的貝殼找房，上半年的總交易額約為1.23萬億元，同比下滑了46.5%。其中，存量房交易額同比下滑42.1%，新房交易額的降幅則達到50.6%。

由于不少物管企業(yè)對母公司有較強的業(yè)務(wù)依賴，業(yè)績的影響也不可避免。今年上半年，時代鄰里、融創(chuàng)服務(wù)的業(yè)績均表現(xiàn)不佳。

作為房地產(chǎn)的重要下游行業(yè)，家居家裝企業(yè)的業(yè)績也受到了波及。今年上半年，居然之家實現(xiàn)銷售額470.7億元，同比下降約7.5%。該公司在中報中表示，較房地產(chǎn)行業(yè)而言，家居裝飾及家具行業(yè)受經(jīng)濟周期性波動的影響相對較小，但房地產(chǎn)市場、消費景氣度等潛在不利變動仍可能影響家居裝飾消費需求的釋放。

在該行業(yè)中，以定制家居為主要業(yè)務(wù)模式，并與一些大型房企有合作關(guān)系的好萊客，則遭遇營收和利潤的雙雙下滑。同期，東易日盛也遭遇了營收和利潤的雙降。

流動性仍是頭等大事

與銷售的下滑相比，房企更關(guān)注財務(wù)的安全。近兩年來，因戰(zhàn)略錯判和市場調(diào)整，陸續(xù)有房企出現(xiàn)債務(wù)違約，而一旦形成連鎖反應(yīng)，企業(yè)就很難從泥潭中走出。

據(jù)貝殼研究院的統(tǒng)計，房地產(chǎn)企業(yè)2022年預(yù)計到期債務(wù)約9603億元，比2021年下降約25%，但仍處于接近萬億元的高位。在這個償債大年中，保持流動性的充裕仍是房企的頭等大事。

已經(jīng)發(fā)布中報的房企中，流動性狀況好壞不一。今年上半年，碧桂園可動用現(xiàn)金余額約人民1479.8億元，現(xiàn)金短債比約2倍，短期償債無壓力。其他重要房企中，龍湖、綠城、旭輝的現(xiàn)金短債比分別為4倍、2.3倍、1.6倍，同樣暫時沒有償債壓力。

同期，藍光、泰禾的現(xiàn)金短債比分別為0.1、0.04。說明這兩家已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)違約的企業(yè)，財務(wù)狀況還面臨挑戰(zhàn)。

“擴充流動性的傳統(tǒng)途徑有兩條：強化銷售、擴大融資?！北本┠成鲜蟹科笙嚓P(guān)負責人向21世紀經(jīng)濟報道表示，在現(xiàn)有的市場環(huán)境下，這兩個途徑的效果都較為有限。

該人士表示，雖然企業(yè)已經(jīng)普遍將銷售回款率定在90%以上，且有不同類型的促銷手段，但在市場升溫不及預(yù)期的情況下，靠銷售獲得的回款仍然有限。同時，現(xiàn)階段的融資閘門主要針對優(yōu)質(zhì)房企開啟，紓困方案也僅針對優(yōu)質(zhì)項目，一些陷入困境的企業(yè)，仍然無法獲得流動性的注入。

他表示，為擴充流動性，企業(yè)已經(jīng)啟動了非常規(guī)的渠道，如裁員降薪、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減少投資等。其中，在去年以來的土地交易中，房企的積極性明顯不足，即體現(xiàn)出通過減少投資來保持流動性的考量。

去年下半年開始，房企的新增土儲就明顯下降，今年上半年，這種情況仍在持續(xù)。公告顯示，上半年龍湖新增17宗土地，總建筑面積為226萬平方米。與去年同期的53宗土地、總建筑面積為1292萬平方米相比，有大幅下滑。

同期，萬科、碧桂園、中海、金茂、旭輝等房企也均減少了拿地支出。不出意外地，出險房企普遍沒有新增土地儲備。

信心與解法

“在當前的外部環(huán)境下，萬科也有壓力，也有部分經(jīng)營指標表現(xiàn)不盡如人意。但萬科一直很努力地保持身體機能的基本平衡和健康，保持不斷跑下去的狀態(tài)，對未來止跌企穩(wěn)、穩(wěn)中有升有信心?！痹?月31日的業(yè)績會上，萬科董事局主席郁亮說。

這一表態(tài)未必能代表整個房地產(chǎn)業(yè)的看法，但今年以來，房地產(chǎn)業(yè)的政策環(huán)境已經(jīng)明顯改善。

進入2022年，各級監(jiān)管部門多次釋放利好消息，房企融資閘門也有條件地開啟，且經(jīng)過三次降息后，當前的首套房貸最低利率已降至歷史低位。

8月中旬，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長付凌暉表示，房地產(chǎn)整體上處于筑底階段。但此時，市場交易正在出現(xiàn)改善跡象。中指研究院的統(tǒng)計顯示，今年1-8月，百強房企銷售額均值為477.6億元，同比下降46.2%，降幅比前六月收窄2.4個百分點。

在近期的業(yè)績會上，房企高管在努力傳遞積極信號。與郁亮的表態(tài)類似，中國金茂總裁李從瑞表示，今年應(yīng)該是底部，未來幾年整個行業(yè)會呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。龍湖集團董事會主席吳亞軍也表示，行業(yè)正在從底部走出。

值得注意的是，這些表態(tài)主要來自于基本面良好的大型房企。

前述房企人士表示，大房企尚有回旋的余地，但一些小企業(yè)和現(xiàn)金流緊張的企業(yè)能做的，只能是“與時間賽跑”，即在現(xiàn)金流枯竭之前，期待市場真正回暖。如果不幸遭遇資產(chǎn)并購，他們的談判籌碼也很小。

近期，不少城市推出房地產(chǎn)紓困政策，曾讓企業(yè)看到曙光。但在穩(wěn)民生的框架下，“救項目、不救企業(yè)”才是紓困基金的運作原則。

郁亮表示，對行業(yè)來說，眼下最重要的任務(wù)是找到生火取暖的辦法。但對于處在變革中的房地產(chǎn)業(yè)而言，除非市場快速回暖，否則找到解法的過程，仍將是一個長期的探索過程。

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