當(dāng)*ST華塑（000509.SZ）“披星戴帽”、易主、掙扎在盈虧線上之際，又一家叫“華塑”的公司來(lái)到A股門(mén)口。6月24日，杭州華塑科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華塑科技”）即將上會(huì)，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。
華塑科技是一家集后備電池 BMS、動(dòng)力鉛蓄電池 BMS、儲(chǔ)能鋰電 BMS 等產(chǎn)品的自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及售后技術(shù)服務(wù)為一體的電池安全管理和云平臺(tái)提供商，此次IPO擬募資5.19億元用于主業(yè)開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)及補(bǔ)流。
鈦媒體APP注意到，華塑科技此番上市路難言順利，交易所四次問(wèn)詢后，華塑科技身上依然迷霧重重，信披質(zhì)量堪憂。
肥水流向創(chuàng)始股東女婿之腰包
公開(kāi)資料顯示，華塑科技成立于2005年，彼時(shí)楊冬強(qiáng)、李明星（二人系同學(xué)關(guān)系）已從事電子相關(guān)行業(yè)多年，出于對(duì)電池安全管理行業(yè)前景看好，決定共同創(chuàng)業(yè)，但因?yàn)閱?dòng)資金不足，拉上了楊冬強(qiáng)的堂兄楊典宣。三人共同設(shè)立華塑有限（華塑科技前身），注冊(cè)資本51億元，三人分別持股33%、33%和34%。
雖然楊典宣是以財(cái)務(wù)投資者身份加入，但在華塑有限這里，楊典宣明顯影響力巨大。創(chuàng)業(yè)初期，因?yàn)闂畹湫鲑Y最多且不參與公司經(jīng)營(yíng)管理，為及時(shí)掌握重要經(jīng)營(yíng)決策信息，保障出資安全，在工商登記中楊典宣登記為執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。直到2008年12月公司第一次增資后，楊典宣不再是第一大股東，其才“卸任”執(zhí)行董事兼總經(jīng)理一職。
雖然人不在公司任職，但華塑有限還是很關(guān)照創(chuàng)始股東楊典宣及其親屬。時(shí)間來(lái)到2018年，楊典宣的女婿趙肖峰及其兄弟趙曉華想要?jiǎng)?chuàng)業(yè)，當(dāng)年3月二人的父母支持二子創(chuàng)業(yè)，出資成立了樂(lè)清市信翔電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信翔電子”），由趙肖峰、趙曉華經(jīng)營(yíng)管理。后股權(quán)幾經(jīng)轉(zhuǎn)讓?zhuān)w肖峰持股70%并擔(dān)任執(zhí)行董事、總經(jīng)理。
但所謂的創(chuàng)業(yè)就是做華塑有限的供應(yīng)商，信翔電子成立當(dāng)月就與華塑有限開(kāi)始合作。2018年-2021年，華塑科技從信翔電子采購(gòu)額分別為781.96萬(wàn)元、771.70萬(wàn)元、893.84萬(wàn)元、217.61萬(wàn)元，占各期主營(yíng)成本比例分別為18.35%、13.29%、8.16%和1.62%，采購(gòu)產(chǎn)品的主要是線束等。
于華塑科技而言，此筆合作只是九牛一毛，但對(duì)信翔電子而言，卻是賴以生存的大客戶。公司在回復(fù)深交所的問(wèn)詢函中披露，2018年-2021年，信翔電子向華塑科技銷(xiāo)售額占信翔電子主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重高達(dá)88.91%、100.00%、99.09%和90.89%。
當(dāng)然，華塑科技帶富的關(guān)聯(lián)方絕不止信翔電子一家，另一家靠其發(fā)家的公司叫深圳賽博聯(lián)宇科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“賽博聯(lián)宇）。該公司成立于 2015 年 4 月 ，2015年籌備期間基本未開(kāi)展業(yè)務(wù)，2016年開(kāi)始成為華塑科技的供應(yīng)商，且前三年基本靠公司訂單過(guò)活。2016 年-2019年，賽博聯(lián)宇向華塑科技的銷(xiāo)售額分別為92.80萬(wàn)元、122.10萬(wàn)元、282.05萬(wàn)元和134.94萬(wàn)元，占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為73.41%、88.96%、90.36%和32.73%。
（華塑科技與信翔電子、賽博聯(lián)宇合作以來(lái)的采購(gòu)情況，來(lái)源：?jiǎn)栐兒貜?fù)）
2019年3月，公司停止向賽博聯(lián)宇采購(gòu)是因?yàn)楫?dāng)年要引進(jìn)人才許仁牛，而許仁牛的丈母娘張曉峰就是賽博聯(lián)宇持股100%并擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理的公司。
應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)收
華塑科技可以帶富信翔電子、賽博聯(lián)宇這類(lèi)小公司，但將其放之行業(yè)內(nèi)，華塑科技不僅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)營(yíng)體量還明顯偏小。
招股書(shū)稱，公司現(xiàn)已形成了鉛蓄電池 BMS 為主、鋰電 BMS 為輔的產(chǎn)品體系，但鉛蓄電池 BMS一直是公司主要收入來(lái)源，近三年H3G-TA 系統(tǒng)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)90.16%、85.49%和75.86%。
而根據(jù)招股書(shū)里的測(cè)算，國(guó)內(nèi)后備電池BMS 產(chǎn)品理論市場(chǎng)容量約60-90億元；中信證券研報(bào)測(cè)算，2020年儲(chǔ)能鋰電BMS全球市場(chǎng)約46.4億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到160.7億元。
身處細(xì)分賽道，華塑科技難有爆發(fā)式增長(zhǎng)，發(fā)展15載，2019年收入才翻過(guò)億元大關(guān)。
（華塑科技成立以來(lái)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，來(lái)源：?jiǎn)栐兒貜?fù)）
與同行比較，華塑科技的經(jīng)營(yíng)體量也偏小。當(dāng)2021年星云股份營(yíng)收規(guī)模邁過(guò)8億元門(mén)檻時(shí)，華塑科技還在2億元之上徘徊。
（華塑科技與同行業(yè)績(jī)對(duì)比，來(lái)源：wind）
值得注意的是，公司近三年快速增長(zhǎng)的收入還是靠應(yīng)收賬款堆起來(lái)的。2019年-2021年，華塑科技應(yīng)收賬款余額分別為5522.79萬(wàn)元、1.38億元和1.67億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別達(dá)到51.48%、67.21%和70.69%。
且應(yīng)收賬款的增速顯著高于營(yíng)收增速。近三年，公司營(yíng)收增速分別為24.68%、91.94%、14.93%，而同期應(yīng)收賬款余額的增速卻高達(dá)45.75%、150.59%、20.87%。
應(yīng)收賬款的快速增長(zhǎng)帶來(lái)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的持續(xù)下降。2019年-2021年，華塑科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.46次、2.29次和1.68次，去年已經(jīng)降至行業(yè)最低水平。
（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）
對(duì)于應(yīng)收賬款的快速增加，公司稱在2020年對(duì)主要客戶維諦集團(tuán)、高新興、中聯(lián)創(chuàng)新等放寬了信用期。但放寬了賬期，公司回款情況依然不樂(lè)觀，期后回款愈加艱難。2019年末、2020年末、2021年末，公司期后回款金額分別為5247.97萬(wàn)元、11643.84萬(wàn)元、6629.65萬(wàn)元，期后回款占比為95.02%、84.13%、39.63%。
另外，經(jīng)營(yíng)規(guī)模不及同行的華塑科技，研發(fā)投入也在行業(yè)內(nèi)墊底。
（華塑科技與同行研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比，來(lái)源：wind）
信披質(zhì)量堪憂
隨著注冊(cè)制的推廣實(shí)施，對(duì)企業(yè)信息披露提出更高要求，而招股說(shuō)明書(shū)作為注冊(cè)制下股票發(fā)行階段信息披露的主要載體，其可讀性、針對(duì)性、有效性顯得尤為重要。但鈦媒體APP注意到，已經(jīng)四次被問(wèn)詢的華塑科技，信息質(zhì)量依然堪憂，很多內(nèi)容明顯披露不充分、有效性不足。
比如：報(bào)告期內(nèi)公司共進(jìn)行了4次增資，不僅有原股東增資也有引入外部股東，但歷次增資均未披露定價(jià)信息，僅在特殊權(quán)力協(xié)議情況部分提到2020年8月的那次增資，“中比基金、海富長(zhǎng)江分別以2200萬(wàn)元、4400萬(wàn)元向公司認(rèn)繳新增注冊(cè)資本19.9905 萬(wàn)元、39.9816 萬(wàn)元。”
如果說(shuō)過(guò)去的信息披露不充分還沒(méi)有那么重要，那未來(lái)的信息披露質(zhì)量不高，如何讓投資者作出判斷？
鈦媒體APP注意到，公司在闡釋募投項(xiàng)目時(shí)披露很不充分，投資者看后只會(huì)一頭霧水。
（華塑科技募投項(xiàng)目，來(lái)源：招股書(shū)）
比如，在闡釋電池安全監(jiān)控產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目時(shí)，公司稱該項(xiàng)目擬提高生產(chǎn)自動(dòng)化、信息化水平，擴(kuò)大公司生產(chǎn)能力、豐富產(chǎn)品體系，但是具體能夠提升多少產(chǎn)能，只字未提；項(xiàng)目建設(shè)期3年，但具體的時(shí)間表也未列出；設(shè)備購(gòu)置及安裝擬花費(fèi)1億元，但具體要購(gòu)置哪些設(shè)備只字未提；如此大的投資，建成后的效益測(cè)算也沒(méi)有。
無(wú)獨(dú)有偶，研發(fā)中心項(xiàng)目只簡(jiǎn)單列了投資概算，但該項(xiàng)目的辦公樓準(zhǔn)備租賃在哪里，引進(jìn)哪些國(guó)內(nèi)外一流的研發(fā)設(shè)備及軟件系統(tǒng)，準(zhǔn)備研發(fā)的方向或項(xiàng)目，新增多少研發(fā)人員，也是吝于筆墨。
還有營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目稱擬搭建覆蓋全國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及擴(kuò)大海外銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)建設(shè)，但在哪些城市租賃辦公地點(diǎn)、搭建營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)路，招聘多少營(yíng)銷(xiāo)人員，亦一概不提。
闡釋1.5億元的補(bǔ)流項(xiàng)目則更加簡(jiǎn)略了，沒(méi)有對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大后的資金缺口的預(yù)算，沒(méi)有補(bǔ)流后對(duì)公司償債水平改善的預(yù)計(jì)，只有兩段適用所有IPO公司的話，諸如“進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”“充足的流量資金有利于公司鞏固行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)地位”。
事實(shí)上，早在此前的問(wèn)詢中，深交所就多次提到公司信息披露不具備針對(duì)性和有效應(yīng)，要求公司提高信披質(zhì)量。
順便一提，募投項(xiàng)目規(guī)劃不清晰卻完全不影響華塑科技的“大胃口”，此次IPO公司擬募資5.19億元，募資額不僅超過(guò)其去年?duì)I收的2倍，還達(dá)到公司總資產(chǎn)的1.6倍。
且就在公司近幾年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下滑并已處于行業(yè)較低水平的背景下，公司四成募資擬用于購(gòu)置房產(chǎn)和補(bǔ)流。
（華塑科技與同行資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）
吊詭的是，公司一邊喊著缺錢(qián)，一邊又將大筆資金用于理財(cái)，還突擊分紅。2020年末、2021年末，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為 5458.09 萬(wàn)元和 5551.50 萬(wàn)元。且在2019年、2020年突擊分紅，2019年華塑科技派現(xiàn)額度超過(guò)當(dāng)年的凈利潤(rùn)。
（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者 蘇啟桃，編輯 崔文官）
