1752年，美國科學(xué)家富蘭克林通過一項危險試驗——用風(fēng)箏吸引雷電，使人們意識到雷電也是一種電，并因此發(fā)明了避雷針。

1821年，法拉第發(fā)明電動機，成為電動機鼻祖，后又發(fā)現(xiàn)電磁感應(yīng)，制造出世界上第一臺能產(chǎn)生連續(xù)電流的發(fā)電機。由于他在電磁學(xué)方面做出了偉大貢獻(xiàn)，被稱為“電學(xué)之父”和“交流電之父”。

電動機、電燈等一系列產(chǎn)品在第二次工業(yè)革命中被發(fā)明出來，標(biāo)志著人類進(jìn)入電氣時代。

直到今天，電依然是生活中不可缺少的必需品，但是來源更多樣化，傳統(tǒng)的燒煤發(fā)電逐漸被水力、風(fēng)力、太陽能等可再生能源代替。

而電源，作為提供電能的裝置，也被廣泛用于各行各業(yè)。新雷能[300593.SZ]就是一家銷售模塊電源、特種電源、供配電電源系統(tǒng)等產(chǎn)品的電源制造商。

也許公司成立之初，正是借鑒了著名的風(fēng)箏雷電試驗，取名新雷能吧！

整個電源產(chǎn)業(yè)鏈分為上游原材料供應(yīng)商、中游電源制造商及下游設(shè)備制造商。新雷能處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，向供應(yīng)商采購控制芯片、功率器件、變壓器等原材料進(jìn)行研發(fā)和生產(chǎn)，為下游提供電源產(chǎn)品。

近年來，全球5G技術(shù)高速發(fā)展，國內(nèi)外加快建設(shè)5G基站，帶動電源市場需求高漲。

同時，大數(shù)據(jù)、云計算技術(shù)不斷升級，促進(jìn)數(shù)據(jù)中心建設(shè)速度加快。其中服務(wù)器作為一項關(guān)鍵載體，也促進(jìn)了電源產(chǎn)品需求量上升。

雖然新雷能的通信及網(wǎng)絡(luò)電源產(chǎn)品收入占比只有35%左右，但該領(lǐng)域業(yè)務(wù)2021年實現(xiàn)營業(yè)收入5.43億，同比增長了133.12%。未來勢必會迎合信息時代發(fā)展的腳步，在這個領(lǐng)域加大生產(chǎn)和銷售力度。

多年深耕電源市場，研發(fā)能力、交付能力以及與三星、諾基亞、大唐移動、烽火通信等設(shè)備商建立的長期合作關(guān)系，為新雷能開辟海外市場打下了堅實基礎(chǔ)。

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2021年業(yè)績

2021年新雷能實現(xiàn)營收14.77億，同比增長了75.37%，其中國內(nèi)、外收入占比分別為74%和26%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.73億，同比增長了122.02%。

綜合毛利率接近50%，尤其在航空、航天、船舶等特種領(lǐng)域處于技術(shù)領(lǐng)先地位，產(chǎn)品銷售毛利率可達(dá)60%。

為何營收和利潤能取得較大突破？主要原因還在于研發(fā)投入。

通過與西南交通大學(xué)、電子科技大學(xué)等諸多名校合作，引入大量優(yōu)質(zhì)的科研力量攻克技術(shù)難點并不斷豐富產(chǎn)品型號。

在航空航天級電源以及整機系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)方面的突破，進(jìn)一步加強了新雷能的業(yè)務(wù)護(hù)城河。

從研發(fā)人員數(shù)量占比達(dá)到31%就能看出公司對于研發(fā)的重視，其中職工薪酬占研發(fā)費用的67.5%。

2021年研發(fā)總投入2.18億，占營業(yè)收入的比重接近15%，在整個行業(yè)處于上游水平。

加大研發(fā)力度帶來的成效明顯，但從經(jīng)營現(xiàn)金流的情況來看，凈利潤的質(zhì)量可能要打個折扣。

近兩年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤差距過大，說明大部分收入屬于賒銷收入，實際上并未收到貨款。

應(yīng)收賬款的增長印證了這一事實，伴隨飆升的壞賬風(fēng)險，對經(jīng)營現(xiàn)金流構(gòu)成了一定威脅。

除了壞賬損失拖后腿以外，借款帶來的利息費用增長也成為盈利路上的絆腳石。

02

借款用到哪兒去了？

新雷能于2017年上市，募集資金1.66億，用于高效率、高可靠、高功率密度電源產(chǎn)業(yè)化基地項目，但當(dāng)年實際用于購建固定資產(chǎn)項目的資金只有6200萬。

緊接著2018年就借入3.6億，其中2.6億用于收購武漢永力科技公司52%的股權(quán)。

最近3年，借款逐步走高，截止2021年底，長、短期借款余額約5億，導(dǎo)致利息費用居高不下。

然而近3年用于建設(shè)生產(chǎn)基地項目的資金不超過2億，那么問題來了，錢花哪兒去了？

從三大現(xiàn)金流凈額的變化猜想，一方面主要是用于采購原材料、支付人工成本、研發(fā)費用等日常經(jīng)營活動，另一方面是用于償還之前的借款。

公司的采購模式是“以銷定采”，2021年特種電源領(lǐng)域和通信、鐵路領(lǐng)域的銷售量較上一年增幅介于46%-59%，因此用于采購方面的資金約占經(jīng)營現(xiàn)金支出的一半。

疊加研發(fā)投入、利息費用等期間費用的增加，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負(fù)數(shù)。

除此以外，近3年平均償還借款1.8億，也就是說公司不斷地借新債、還舊債。究其原因，還是大部分貨款未及時收回，導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓。

為何收款這么困難？那是因為公司主要收入來源非常依賴大客戶。

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對大客戶的依賴

新雷能前5名客戶合計銷售額約8.27億，占年度銷售總額的55.96%，其中前4名客戶銷售額占比平均超過10%。

年報中雖然未透露過多客戶情況，但從招股書中可以看到，主要客戶有烽火通信、大唐通信、諾基亞等知名企業(yè)。

烽火通信是中國通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要設(shè)備供應(yīng)商和全面電信解決方案供應(yīng)商之一，大唐通信是移動通信設(shè)備的主流供應(yīng)商，背靠這兩棵大樹，為新雷能帶來了不少商機。

但有利有弊的是，應(yīng)收賬款客戶中前2名就是烽火通信和大唐通信，雖然知名度較高的企業(yè)信譽良好、資金雄厚，但也不排除經(jīng)營狀況突變導(dǎo)致應(yīng)收賬款無法及時收回的可能。

尤其是2021年應(yīng)收賬款同比增加近2億，增幅超過40%，壞賬損失隨之暴漲10倍，可以看出，潛在的壞賬風(fēng)險不容忽視。

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總結(jié)

除了應(yīng)收賬款飆升導(dǎo)致的壞賬風(fēng)險升高、凈利潤質(zhì)量打折以外，存貨積壓以及商譽減值風(fēng)險仍然不可小覷。

截止2021年底，存貨余額約7.4億，同比增長77%?！耙凿N定采”的模式下，隨著銷量增長，用于采購支出的現(xiàn)金更多，同時導(dǎo)致原材料、庫存商品快速上升，周轉(zhuǎn)天數(shù)約266天。

5月底新雷能向特定對象發(fā)行股票的募集說明書中也提到了存貨跌價風(fēng)險，除此之外，若市場行情變化或客戶需求改變，前期收購用力科技形成的商譽9511.32萬同樣存在減值風(fēng)險。

此次計劃募集資金15.8億，主要用于特種電源擴產(chǎn)項目、高可靠性SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目、5G 通信及服務(wù)器電源擴產(chǎn)項目及研發(fā)中心建設(shè)。

與初上市時相比，募集資金數(shù)額大、建設(shè)項目多，似乎很有搞事業(yè)的勁頭。但能否改善凈利潤的質(zhì)量，控制應(yīng)收賬款規(guī)模，還取決于對大客戶的依賴程度。