自2020年10月以來，高盛一直在唱多銅價，核心邏輯是銅供應(yīng)趨緊、全球經(jīng)濟持續(xù)增長和綠色能源轉(zhuǎn)型刺激需求快速增長等。

然而，自2021年第三季度以來，銅價越來越偏離該行的預(yù)期，目前價格比今年3月份的預(yù)測（每噸12000美元）低了40%。

自4月中旬以來，銅價已下跌30%，尤其近一個月下跌速度加快，反映出市場對全球經(jīng)濟增長的預(yù)期日益悲觀。

大跌之后銅價還能跌多少？高盛認為，在經(jīng)歷了二季度的快速崩盤階段后，本季度銅價還會進一步走低，并將今年下半年銅的目標價格從之前的8875美元下調(diào)至7200美元。

然而高盛同時認為，銅的結(jié)構(gòu)性牛市仍在，明年上半年銅價將逐漸復(fù)蘇。該行對銅的最新價格目標是，未來3/6/12月分別為6700/7600/9000美元/噸（之前為8650/10500/12000美元/噸）。

銅價預(yù)測出錯，高盛“甩鍋”美元升值和避險需求飆升

高盛在上周一（7月11日）的報告中表示，從供給上看，目前銅庫存并未顯示出過剩拐點，銅價快速下跌更多受宏觀金融層面的影響：

“由于價格波動比基本面所顯示的更大、更持久，我們認為銅價近期的下跌主要是由于宏觀資金流動造成的，其中最顯著的特征是美元的快速升值，而我們最初預(yù)計美元將保持穩(wěn)定，宏觀環(huán)境將持續(xù)保持風(fēng)險偏好局面。

隨著碳基大宗商品（食品和燃料）供應(yīng)緊張，全球增長前景惡化，由此導(dǎo)致的避險行為迫使對銅的重新定價嚴重于其他大宗商品。銅供應(yīng)的可變成本高于能源，也加劇了這種情況，強化了非美國家外匯疲軟對以美元計價的價值的通縮效應(yīng)?！?/p>

該行還表示：

“如果美元走勢如我們此前預(yù)期，在其他條件相同的情況下，我們預(yù)計銅價將比今天的水平高出33%，接近我們最初的預(yù)測?！?/p>

悲觀預(yù)測下，未來幾個月銅價可能跌至5750美元/噸

高盛在報告中表示：

“市場對需求的悲觀預(yù)期可能會延續(xù)至下半年，這在很大程度上是因為能源風(fēng)險這一主要驅(qū)動因素，很可能會在今年冬季進一步升級。銅價顯然也將繼續(xù)受美元影響，在影響美元指數(shù)走勢的宏觀因素未發(fā)生調(diào)整之前，可能仍將是一個不利因素?！?/p>

衰退風(fēng)險上升是銅價下跌的關(guān)鍵催化劑，但高盛認為，銅價下跌的速度取決于投資者倉位調(diào)整的幅度。

高盛預(yù)計，目前投資者凈空頭頭寸距離COMEX期銅2019年8月創(chuàng)下的創(chuàng)紀錄凈空頭頭寸僅10000手。如果2019年8月的凈空頭頭寸是潛在的最大增量調(diào)整，那么根據(jù)最近的關(guān)系，將等同于銅價再下跌300-400美元/噸。

在當前的需求悲觀情緒之外，銅價面臨的一個關(guān)鍵微觀阻力是，預(yù)計未來18個月銅礦供應(yīng)將加速：

“在礦山供應(yīng)方面，過去兩年該行業(yè)出現(xiàn)的成本投入大幅上漲意味著，在每噸7500美元的銅價下，近300萬噸礦山供應(yīng)目前處于虧損狀態(tài)。而一年前同樣的情況，銅價需要6270美元/噸。然而盈虧平衡價格的上移，并不意味著供應(yīng)的立即削減，從歷史上看，這種情況至少需要1-2個季度才能出現(xiàn)?！?/p>

根據(jù)高盛的悲觀情景預(yù)測，在全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的情景下，未來幾個月銅價有可能跌至5750美元/噸。

結(jié)構(gòu)性牛市仍在，2024年銅價將達到14000美元/噸

高盛表示，如果其基本觀點是對的，那么目前來看，銅價持續(xù)下跌的邏輯有限。

1、投資者已經(jīng)建立了接近創(chuàng)紀錄的凈空頭頭寸，本輪拋售中基于衰退擔(dān)憂的倉位調(diào)整大部分已經(jīng)完成。如果未來幾個月宏觀經(jīng)濟惡化沒有得到證實，將使價格很容易受到空頭回補爆發(fā)的上行影響。

2、高盛估計，如果銅價在未來18個月保持當前水平，這將導(dǎo)致今年剩余時間廢銅供應(yīng)減少97000噸，到2023年將減少124000噸。僅這一項就能抵消全球經(jīng)濟衰退時將近一半的供應(yīng)盈余。如果價格進一步下跌，廢鋼價格調(diào)整幅度可能會更大。例如，2008-2009年期間銅價暴跌導(dǎo)致廢鋼供應(yīng)較2007年水平減少了220萬噸。

3、盡管歐洲因能源價格飆升，衰退風(fēng)險高于其他地區(qū)，但高盛認為金融緊縮的溢出效應(yīng)只會在2023年適度影響其他地區(qū)的需求，并認為綠色需求和電網(wǎng)建設(shè)將越來越多地幫助銅需求復(fù)蘇。

4、高盛認為，不考慮近期的基本面趨勢，銅確實存在一個明確的結(jié)構(gòu)性牛市，其預(yù)計2024年銅礦供應(yīng)將達到峰值，并且2025年開始將出現(xiàn)連續(xù)創(chuàng)紀錄的銅供應(yīng)短缺，而庫存依舊接近歷史最低水平；目前的拋售會進一步降低供應(yīng)端的投資；這種短缺會從2023年年中開始，影響越來越大。這也是該行對2024年(14000美元/噸)和2025年(15000美元/噸)銅價保持樂觀預(yù)測的原因。

大跌之后銅價還能跌多少？

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