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軍工材料我們自己把重要標的股做了一個指數中航軍工材料指數?；仡欉^去一個月，7月份整個指數上漲7%，整個軍工行業(yè)上漲大概2%不到，從表現上來看材料的彈性比軍工整個行業(yè)指數更大，跑贏了5個百分點。這種表現我們認為最主要是軍工材料上游成本下降，對上游企業(yè)擠壓緩解。隨著近期大宗商品的下跌，其實在整個7月份上游原材料價格也是持續(xù)走弱，從板塊上推動相關材料板塊價格有一定的反彈。
圖片來源：中航證券研究所
具體來看首先是高溫合金。高溫合金隨著俄烏沖突之后，電解鎳、電解鈷都是一飛沖天。隨著目前電解鎳供給的提升，目前價格已經基本回歸到了2月俄烏沖突之前的價格，較3月高點整體下降接近40%。電解鈷價格也是持續(xù)回調，相較高位下降42%。隨著原材料電解鎳、電解鈷價格回落，高溫合金企業(yè)成本壓力得到了很大緩解。高溫合金企業(yè)今年股價也可以看到隨著原材料的漲落，走出了一個“V字”反轉，從4月27日至今相關股票反彈幅度基本都在70%-100%不等。
鈦合金方面去年原材料鎂錠、高鈦渣、四氯化鈦市場價格的上漲，企業(yè)去年一直維持高位。目前隨著上游鎂錠、高鈦渣、四氯化鈦價格回落，其實從4月23號海綿鈦價格就有明顯的下跌，截至7月末海綿鈦的價格整體回落到7000多塊錢每噸，幅度接近8%。相關的鈦合金企業(yè)期間股價也是上漲了15%-20%不等。所以我們認為7月材料整體向上突破還是跟上游原材料價格下探有高度相關關系。
其次7月份一些重點事件對軍工材料的影響。首先就是7月份C919大型客機六架試飛機圓滿完成了全部試飛任務。這對軍工材料未來的促進還是有比較積極的作用。首先我們知道我國大飛機的落地，未來給國內民機市場是有一個很好的展望。從大型客機的機體結構價值量來看占比是在整個客機的30%-35%，預計未來20年機體結構價值量是在3萬億以上。在機體結構中，其中最主要的還是機體材料，包括鋁、鈦，以及復合材料等等。
目前這些材料仍然主要來自進口，鋁合金就是美鋁、加鋁等等，鈦合金主要是維斯伯-蒂銳，然后就是俄羅斯那邊，包括復合材料里的東麗。在自主可控環(huán)境下，國內的供應商其實將充分受益于民機的廣闊市場。其實我們可以看到國內有很多上市公司也都公布了它們在919產業(yè)鏈里正努力進行驗證。
7月還有一個比較重要的就是碳纖維方面。全球風電整機巨頭維斯塔斯碳梁葉片核心專利拉擠工藝專利在7月19號到期。其實在碳纖維風電主梁工藝中拉擠工藝相較于傳統的預浸鋪放工藝更有大規(guī)模生產優(yōu)勢，已經是目前的主流。這個專利限制開放之后，一方面國產葉片和拉擠工藝的滲透率有一個快速提升，另一方面其實也對上游大絲束碳纖維形成了需求的利好?？梢钥吹疆斎诊L電葉片碳纖維類相關的標的集體大幅上漲。
目前國內碳纖維市場的需求旺盛，持續(xù)高速增長是態(tài)勢。但是我們可以看到現在碳纖維玩家進入比較多，而且產能也有一個快速提升。未來低端產品的競爭加劇問題也值得思考。技術驅動其實一直是國內碳纖維企業(yè)對接國際市場一個重要的競爭力，包括幾個方面，產品的性能、質量、效率、成本都是碳纖維企業(yè)必須攻克的。
其實國內的軍工碳纖維企業(yè)來說他們嚴格的認證對于產品的性能、質量是有一個持續(xù)的提升。同時隨著目前軍品裝備的快速放量以及一些壓價的需求，其實企業(yè)的產能是不斷提升，同時規(guī)模效應的顯現也有利于公司生產效率、成本不斷突破。因此我們認為軍工碳纖維企業(yè)是具備技術驅動能力的，未來企業(yè)新的增長點我們主要還是要關注圍繞新型號裝備的跟蹤情況。比如說我們認為未來的爆發(fā)點包括航天產品以及一些新的航空產品等等，同時剛才也說了民機的快速發(fā)展也對高性能碳纖維有比較高的需求，所以也要持續(xù)關注企業(yè)相關的新產品的研發(fā)動態(tài)。
02 軍工材料“供不應求”業(yè)績彈性高于下游
6月份許多軍工相關的公司申報了IPO，其中不乏一些軍工材料企業(yè)。包括今年以來上市軍工材料企業(yè)來看，主要還是圍繞兩個方向。首先就是航空發(fā)動機材料，相關公司證券化明顯加速。
其實經過七十多年的發(fā)展，我國已經具備了自主研制當今幾乎所有種類的航空發(fā)動機的能力。2021年多款國產戰(zhàn)機接連換裝“中國心”，包括去年的航展上面對換裝國產發(fā)動機的殲-20的亮相。在這種情況下，其實對于發(fā)動機的需求是有明顯提升。目前在發(fā)動機放量的情況下，對于上游軍工材料的公司的上市擴產形成了需求，所以在這個賽道的高景氣度時候我們認為可以關注一下相關公司。
其次今年還有隱身材料，比較核心的高性能材料公司的上市。市場對這方面的關注度也有很好的提升。目前我國隱身材料整體商業(yè)進程其實仍屬于初期，隨著我們新型武器裝備的批產有望帶動整個隱身材料的需求應用，而且最關鍵是隱身材料它本身是有消耗屬性，既有型號的增量同時又有維修的增量。這種情況下給予隱身材料公司未來市場一個巨大的增長空間。
目前軍工材料的投資邏輯。首先我們先要認識到，隨著下游裝備的快速建設，上游材料是供不應求的，包括軍機以及目前航天裝備、導彈“數量級”的增量，其實都對上游材料形成強勁的需求，而疊加“自主可控”增量以及新型號裝備中高端、高性能材料的應用比例增加，目前在軍工產業(yè)鏈中，上游材料呈現出非常強烈的“供不應求”。在這種情況下，也表現出公司更高于下游的業(yè)績彈性。
圖片來源：中航證券研究所
面對供不應求的情況，企業(yè)也是紛紛擴產，我們統計了包括高溫合金、碳纖維以及鈦合金等主要軍工材料，它的產能在十四五期間至少是翻倍增長。我們考慮到新產能的爬坡情況，預計整個軍工材料企業(yè)在“十四五”期間的整景氣度整體無憂。
軍工材料還有民用市場，會給企業(yè)帶來第二增長動力。除去軍品方面快速增長，比如我們剛才說的碳纖維領域來說，在風電、氫能方面都有一個比較好的應用前景。高溫合金方面除了航空發(fā)動機之外在燃氣輪機方面，雖然燃氣輪機目前仍在啟動中，隨著技術成熟也有望給高溫合金市場添加發(fā)展動能。
然后“大飛機”的蓄勢待發(fā)，對于未來的材料也是給予了一個非常大的空間，尤其是在自主可控要求的環(huán)境下。其實今年年初俄烏沖突之后西方對于俄羅斯的制裁也給國內一定的警醒，尤其是在大飛機方面自主可控的材料方面的需求是在不斷提升的。
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軍工電子享受三重“加速度”
軍工電子行業(yè)的投資邏輯從需求端和供給端兩個維度來看。首先需求端上“三化”+自主可控+軍機民用，軍工電子行業(yè)獲得遠超軍工行業(yè)的高增速。首先底層增速十四五期間我國大量信息化武器裝備批量列裝，包括像導彈是有一個基礎增速。其次軍工電子領域在享受軍工全行業(yè)基礎增速前提下額外享受到信息化、現代化、智能化三重加“加速度”。同時我國科技產業(yè)國產替代的提速，軍品天生具有自主可控、國產替代的訴求。因此武器裝備中的軍工電子元器件有望得到國產化率的提升，來助推軍工電子領域獲得軍工行業(yè)的高增速。
圖片來源：中航證券研究所
軍技民用打開天花板。軍工電子產業(yè)鏈普遍位于軍工產業(yè)鏈偏中上游，產品普遍具備軍民兩用性，如GPU、連接器、紅外探測器、北斗關鍵器件等。軍技民用突破軍工應用的天花板，具備軍技民用所屬性的上市公司的收入規(guī)模有望進一步增長。優(yōu)秀軍工電子企業(yè)迎來一個高速增長的黃金時期。
從供給側上來看，軍工電子產業(yè)鏈呈現積極擴產狀態(tài)。在十四五期間軍工電子行業(yè)在高需求的背景下，供給側也將呈現積極擴產的狀態(tài)。我們統計的像連接器，電容器，集成電路，紅外、TR組件這些公司不管是從IPO還是從定增擴產的角度上，截止到今年上半年合計募投金額已經超過百億。在考慮到新產能爬坡的情況下，我們預計軍工電子十四五整個行業(yè)景氣度是整體無憂的。
